新世界（0017）日前宣布拟发行最多19亿美元（约148亿元）永续债及票据，以置换旧债。其中永续债持有人将被“削发”50%至53%，票据持有人或被“削发”17%至21%。美银发表报告，指出从股权角度，新世界的安排影响是好坏参半。

该行指出正面来看，此交换要约可令总负债减少最多19亿美元，并降低每年4,400万美元的利息支出。然而，根据美银信贷研究团队的报告，新世界发展可能在2026年需要再次进行另一项负债管理操作。

续予跑输大市评级

美银对新世界“跑输大市”评级的主要上行风险，是来自母公司周大福企业及其他投资者的潜在注资。考虑到新世界可能仍需延迟支付新永续债的股息，该行认为在完成另一次负债管理操作之前，新世界引入新的第三方投资者注资的可能性较低。

美银表示，新的永续债与债券由香港维港文化汇项目的现金流担保。不过据该行估算显示，维港文化汇在2025财年的总可分配收入，略低于新票据的总利息与分派义务。虽然该行预期维港文化汇的零售租金收入在2026财年有上行空间，但信贷研究团队预期，新世界在未来1至2年内可能递延支付至少部分新的永续债股息。美银对维港文化汇的估值为340亿元，较新世界的帐面价值低50%。

目标价为4元

基于对资产净值折让64%计算，美银予新世界目标价为4元，重申“跑输大市”评级。

瑞银﹕新世界料净债务减130亿元

瑞银指出，债券置换要约可能无法吸引所有现有永续资本证券持有人。瑞银指出，假设获100%持债人参与情景，仍有13亿美元的现有永续资本证券未被置换，预期新世界发展后续可能针对剩余13亿美元永续证券推出新一轮负债管理方案，并同步规划股权注资计划。 瑞银认为，该置换要约应对股东有利。假设悉数持债人参与，预测新世界可实现减少130亿元净债务。因此，其调整后净债务应从2025年6月的1,600亿元降至1,470亿元，而净负债权益比率应从93%降至80%。

另一方面，因为该置换要约仅带来额外12亿港元的增量现金利息支出，瑞银不预期对新世界的现金流有重大影响。

瑞银予新世界目标价4元，评级“沽售”。

据公司通告，今次新旧债置换，永续债“剃头”幅度介乎50%至53%，而票据“剃头”则介乎9%至32.5%。以永续债为例，愿意交货者将按每1,000美元，只能收取500美元票面值新永续债，即时面对削债50%，并且要放弃此前累计未派利息。

在此操作下，新世界可将相关负债减半，惟票面年息则大升。事关，新世界置换的新永续资本证券（New Perpetual Securities）及新票据（New Notes），利率分别为9厘及7厘，分别较旧永续资本证券介乎4.15厘至6.25厘及旧票据利息介乎3.75厘至8.125厘为高。置换交换规模设上限，新永续证券新发行总额最多为16亿美元，整体新发行的永续证券及票据合计最多19亿美元。

持债人于12月2日前可提交换申请

新世界这次拟置换现有全数5笔合计未偿还本金44.89亿美元的永续债，以及6笔未偿还本金共22.67亿美元的票据，其中2笔票据于2027年1月及6月到期。

现有债券持有人可以在12月2日或之前提交有效交换申请，若选择11月17日或之前提交，可以获得较佳交换条件。