《彭博》指，多年来依赖地方政府融资平台（LGFV，Local Government Financing Vehicles，又称城投公司）的中国地方政府，因为资金紧张之余，同时必须不断展期庞大债务，令部分城投公司在香港重新发债时，试图透过“台底”顾问费方式，将债券总回报谷高1倍，同时避免提高“台面”票面息率，令未来借贷成本更高。

内地早已禁以顾问费吸客

报道指，内地监管部门早已严禁利用“顾问费”或折价渠道等提供隐性回报发债，《彭博》指出部分LGFV将有关做法带来香港。报道引述投资者与银行家透露，在今年第二季，共有数十间LGFV在香港发行33亿美元的债券，实际提供的回报率可达票面利率的两倍甚至更高。

报道列举出一个例子，如何将8%回报的债券，变成16%总回报。1）首先英属维京群岛注册的银行A代表投资者，向LGFV全额（100元）认购票面价值100元、票面息率8厘、364日到期的债券，LGFV发行人可完整入帐所得融资额（100元）。2）银行A以93元向投资者出售上述债券，由于该债券每年支付8元利息，计及债券折扣价（7元），买入债券的实际收益率约达16%（即是﹝100-93+8﹚/93*100%）3）债券发行人再以“顾问费”名义向银行A支付7元，这笔钱可能在数月后才支付。

值得留意是，发债时折让债价与手续费均在正式文件清楚列明，并不能私下支付，若城投公司提供“隐藏收益”，将违反香港证监会的监管规范。报道引述证监会回应称，将对未遵守行为准则的持牌机构采取监管措施，以维护香港资本市场的诚信与品质。

LGFV出现于约三十年前，最初用于协助地方政府建设基础设施，但许多项目报酬率低，导致地方债务堆积成山，形成庞大的表外负债，北京去年11月曾启动改革计划冀削减这些风险。国际货币基金组织估计，截至2023年，LGFV的总负债可能高达60万亿人民币。

来港发债LGFV多来自经济疲弱省市

中央政府亦在限制LGFV境内新增贷款，迫使后者转向海外寻求融资空间，尤其是香港。多数在香港发售包含“额外收益”债券的LGFV，来自经济成长疲弱、财政紧张的省市，例如河南与山东。

报道更引述消息人士，点名潍坊海洋投资集团（Weifang Ocean Investment Group）、鲁南枣庄经济开发投资公司（Lunan Zaozhuang Economic Development Investment）与邹城圣域文旅集团（Zoucheng City Shengcheng Cultural and Tourism Group）等也提供额外回报。