来稿作者：陈嘉华教授

4月10日，香港首批稳定币发行人牌照出炉。36份申请，仅2家获批，不足6%的获批率，看似是一次保守的行业筛选，实则是香港在全球数字金融竞赛中，下的一盘深思熟虑的大棋。放在欧美加速推进稳定币监管、数字货币竞争日趋白热化的国际背景下，这份“宁缺毋滥”的严监管，早已超出本地行业规范的层面，成为香港谋求全球数字金融话语权、构建差异化竞争优势的关键落子。

打造“以慢打快”监管智慧

当下全球稳定币监管早已进入白热化竞速阶段，各地路径选择迥异，背后是不同的战略目标。欧盟2024年底全面落地《加密资产市场监管法案》（MiCA法案），主打区域市场一体化，允许合规机构在27个成员国自由展业，追求的是规模效应与内部流通效率。美国推进的《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，简称天才法案，是美国的加密货币监管法案），核心目标是巩固美元数字霸权，借助稳定币进一步强化美元在全球跨境支付、资产交易中的主导地位，其本质是货币主权的延伸。新加坡则采取相对灵活的监管策略，仅聚焦境内合规约束，对境外机构限制宽松，试图以“监管沙盒”吸引创新企业落户。

香港在这场竞赛中，走出了一条独特的“以慢打快”路线。从2025年5月《稳定币条例》立法，到配套指引落地，仅用不足两年半时间，成为全球立法速度最快的稳定币监管地区。但在最关键的发牌环节，却极度审慎——36进2，用最严苛的标准筛选参与主体。这一快一慢的反差，正是香港监管智慧的体现：立法要快，以免错失机遇；发牌要慢，以保不出乱子。不同于欧美追求市场扩张与货币霸权的思路，香港立足国际金融中心定位，打造了一套底线清晰、稳健合规的“东方监管方案”。

稳定币是数字金融基础设施

在全球数字金融野蛮生长、投机风险频发的背景下，越来越多合规资本、优质机构不再盲目追求准入宽松，反而更青睐监管体系完善、风险可控的市场。香港舍弃短期行业扩张的虚幻红利，以严监管树立市场公信力，这份审慎不仅是守护本地金融安全，更在为全球数字金融监管提供全新的参考范本，在国际监管格局中占据独特位置。

而此次最终脱颖而出的汇丰银行与碇点金融科技，更透露出香港稳定币战略的核心布局。申请主体涵盖银行、科技巨头、支付平台、Web3初创等六类机构，最终花落传统金融体系核心主体，绝非偶然。汇丰作为香港核心发钞行，拥有覆盖全球的银行网络与成熟的跨境结算体系，是传统金融体系的压舱石；碇点金融则由渣打银行联合香港电讯、安拟集团组建，本质是传统金融巨头牵头的合规阵营。监管层的选择十分清晰：稳定币从一开始就被定位为数字金融基础设施，而非单纯的创新业务。只有具备重资金实力、成熟合规体系、强大风控能力的传统金融主体，才能承担起这一基础设施的运营责任。

香港走出差异化互补之路

这也意味着，香港稳定币发行层早已明确“重资产、重合规”的方向，不会成为新兴机构野蛮掘金的赛道。行业创新的重心将自然转向流通应用、场景落地、服务实体等下游环节。这种布局，既避免了数字金融与传统金融的脱节对立，也让稳定币从诞生之初就扎根于成熟的金融体系，从源头杜绝系统性风险，是香港立足自身金融优势做出的最务实选择。

落地到实际应用，港元稳定币的发展路径，更藏着香港在全球货币格局中的巧妙定位。首批持牌机构均以港元稳定币为切入点，覆盖本地零售支付、跨境贸易结算、实物资产代币化等场景。汇丰更计划将其接入PayMe等本地生态，真正贴近市民与实体企业需求。但不可否认，当前全球3,100亿美元稳定币市场，美元稳定币处于绝对主导地位。港元稳定币从一开始就无需走上“取代美元”的对抗路线，而是走出差异化的互补之路。

未来市场格局将十分清晰：美元稳定币继续主导全球加密资本市场与美元跨境流动；港元稳定币则聚焦香港本地金融体系、区域贸易支付、合规数字资产交割等场景，填补香港Web3产业的合规支付空白。在地缘政治冲突加剧、全球非美元支付需求持续上升的大背景下，港元稳定币的价值更为凸显——它不是要挑战美元体系，而是在现有全球货币格局中，为港元、人民币开辟全新的数字支付通道，为香港争取更多的金融自主权与产业主导权。

稳定币让香港不可替代

从更长远的产业视角来看，稳定币从来不是香港数字金融发展的终点，而是完善数字金融基建的起点。此前金管局数码港币零售场景试点显示需求有限，监管重心顺势转向稳定币与代币化存款，三者共同构成香港数字支付生态的核心架构，形成层次分明、互为补充的数字金融体系。稳定币的合规化落地，更将撬动整个产业链的全面发展：持牌券商、数字资产交易所、资管机构、托管平台等环节将迎来合规发展的红利，现实资产代币化、跨境支付网络、供应链融资等实体场景将被全面激活。

一张小小的稳定币牌照，背后是香港在全球数字金融棋局中的深谋远虑。不盲目跟风速度，不刻意追求规模，以严监管筑牢根基，以实体场景为落脚点，以差异化定位谋求优势，这既是香港作为国际金融中心的底气，也是其应对全球数字金融变局的最佳选择。未来，随着港元稳定币逐步落地应用，这套稳健务实的发展路径，不仅会推动香港数字金融产业行稳致远，更将让香港在全球数字金融版图中，占据不可替代的核心位置。

作者陈嘉华教授是香港餐饮行业协会会长、香港内地餐饮业联合会会长、全国工商联客座教授。

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