来稿作者：陈嘉华

2026年港股餐饮IPO迎来罕见申报热潮，老乡鸡、巴奴、袁记食品、钱大妈等六家头部连锁密集递表。看似行业资本化加速，实则暗藏隐忧：截至10月，已有三份招股书因审核到期自动失效，全年港股餐饮赛道陷入“只申报、零落地”的僵局。更具警示意义的，是10月初爆发的新茶饮上市公司停牌大案。香港证监会直指其2024年IPO涉嫌人为操纵认购需求、营造虚假市场热度，冻结涉案集团资产超43亿港元，创下同类监管处罚纪录。一热一冷、一停一等，撕开了当下餐饮IPO的真相：排队企业最怕的从来不是上市失败，而是一场“过度顺利、脱离真实市场”的虚假上市。

警惕“围飞”操作虚假繁荣

此次出事企业的IPO数据，破绽十分典型。当年公开发售仅0.5倍认购，散户百分百中签，市场散户参与度近乎冰封。所谓轻微超额认购，完全依靠高度集中的国际配售支撑，前10大承配人持股占比超八成，是港股典型的“围飞”操作。

这套模式的底层逻辑，早已脱离正常资本市场规则：外部机构代为出资认购，上市公司募资后通过理财、投资等隐蔽渠道回流资金。看似圆满发行、顺利上市，本质是关联资金左手倒右手，完全没有真实独立投资者入场。资金从发行人流出，经通道方回流至承配人，认购风险从未真正转移。招股书的公信力、市场定价的有效性，从上市首日就已彻底空心化。

企业不惜触碰监管红线、造假上市，根源在于资本对赌的高压倒逼。2019至2021年消费投资热潮落下的巨额融资，如今集中迎来基金退出期与对赌到期节点。多家头部餐饮、生鲜连锁均背负高额股权回购义务，年化回购成本高达8%，部分企业现金储备甚至不足以覆盖回购义务的零头。

此时的上市，早已不是企业发展水到渠成的结果，而是不得不完成的硬性偿债任务。当上市沦为解对赌、保股权的工具，合规底线自然不断退让。敢于人为制造认购热度，本质是承认：企业真实经营基本面，根本撑不起一场合规IPO。

两地监管早已完成尺度升级

更残酷的是，侥幸上市从来不是终点，而是风险集中暴露的起点。近年港股餐饮板块早已是“上市即贬值”的重灾区，奈雪的茶、呷哺呷哺市值均暴跌超九成。2025年上市的十家食品饮料企业，半年后仅三家维持股价上涨，二级市场对餐饮新股的信任度已跌至谷底。

基本面的颓势更值得警惕。头部茶饮品牌加盟商大批量主动退店，快餐品牌同店销售持续下滑，依赖“快速拓店、加盟回款”的扩张模式彻底松动。资本市场可以加速品牌规模化，却无法掩盖单店盈利疲软、加盟体系脆弱、现金流不实的核心问题。

与此同时，两地监管早已完成尺度升级，粗放包装式上市的时代彻底终结。港交所与证监会明确收紧保荐审核标准，杜绝劣质招股文件；内地境外上市备案，重点穿透核查股权架构、业务数据、用工社保、大额分红合理性。

审核逻辑也彻底改变，不再唯营收增速论英雄，转而重点核查单店模型真实性、翻台率、闭店逻辑、加盟体系合规、供应链与食安风险。财务数据达标只是基础门槛，全链条真实合规，才是过会的核心标准。

对于扎堆排队的餐饮企业而言，当下最该做的，不是钻研发行技巧、美化认购数据，而是回归经营本质自问三题：加盟商是否真正赚钱？现金流能否经得起穿透核查？同店增长是否来自真实消费需求，而非持续开店摊薄？

资本市场从不缺上市公司，只缺具备真实盈利能力、合规经营、长期稳定的优质标的。所有靠捷径换来的顺利上市，终将在二级市场、监管核查与长期经营中，付出最沉重的代价。

作者陈嘉华是香港餐饮行业协会会长。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

01论坛欢迎投稿。请电邮至01view@hk01.com，附上作者真实姓名、自我简介及联络方法。若不适用，恕不另行通知。香港01保留最终编辑权。