机械人板块又见炒风，伴随瑞士达沃斯论坛开锣，全球首富马斯克Elon Musk直言预计，其旗下人形机械人明年底前，可向公众开售，再惹市场憧憬。港股方面，号称“人形机械人第一股”的优必选（9880）近来表现亦亮眼，近一个月大升三成。

虽有回升，公司较最高位时股价超过320元，市值曾逾千亿的表现，仍是遥遥不及。仿若天平的两端，一边厢是大单频传、行业潜力广阔的利好，另一边则是尚未扭亏、屡次伸手配股的隐忧，诱惑的甜美与风险的审慎，究竟各重几多？

依靠消费、教育机械人创收　人形机械人贡献有限

优必选近排股价转入升轨，当年以“人形机械人第一股”的名号出世，最受关注的，自然也是其旗下人形机械人Walker系列产品，相关影片亦时常于网络流传。

不过翻查财报，甚至溯及招股书，便可知人形机械人更类似于公司的“代言人”，创收功臣则另有其“人”。依板块划分，其业务主要分为消费级、教育、物流及其他行业机械人四大类别。消费与教育级的机械人，在2025年上半年，分别录得逾2亿元人币收入，合计贡献公司总收入的约三分之二。

而人形机械人所隶属的“其他行业定制”分部，收入同比减少近3成至0.6亿元人币，亦只占据总收入的10.3%。且分部内不单有Walker机械人，亦包括康养类、自主移动等机械人，可见walker贡献的收入或更少。不过财报就解释，主要由于上半年聚焦新应用场景产品开发，新品将在2025年下半年发布，并确认收入。

2024仅交付10台人形机械人　2025料订单总额14亿人币

下半年确乎利好频传，本周与欧洲航空巨头空中巴士Airbus，签署服务协议，拟共同拓展机械人在航空制造场景的应用落地，带掣股价当日飙近一成。事实上，从去年第四季开始，公司已开始频见大单。

9月初，其先公布夺得2.5亿元人民币，全球人形机器人最大采购合同，随后又刷新该纪录，中标广西防城港市数据采集与测试中心和科创教育项目，中标金额2.64亿元。计及2025年全年，公司预计人形机械人订单总额约14亿元人民币。

直观与2024年的情况对比，当时优必选全年仅仅交付10台人形机械人，全年亏损11.6亿人民币。尽管公司尚未放榜2025年全年业绩，但视乎订单量，短短一年光景已见另一番天地。

屡陷减持恐慌　创始人新发禁售承诺

优必选早先禁售期满，屡陷入减持风波，惹来股价暴泻。先有腾讯（0700）匆忙沽货，套现逾10亿元。而后即便是公司高管，亦密密减持，例如执行董事王琳，据港交所股权披露显示，近年始终缓步减持，持股比例从逾一成，缩至4.5%。

不过，去年12月底，公司创始人兼首席执行官周剑，亲派定心丸，自愿承诺将不以任何方式，减持其个人持有的该公司7057.44万股H股，落场为股价护航。

拟斥16.7亿人币　收购深交所上市企业锋龙43%股份

同时期，公司亦宣布向四名独立第三方，收购深交所上市的锋龙股份（深：002931）43%的股份，以协议转让+要约收购的方式，总现金代价近16.7亿人币，市场纷纷猜测，公司此举或为行至峰回路转，又向A股市场有所布局。

锋龙股份的主营业务为割草机等园林机械零件，本为传统制造业公司，不单可以帮助机械人企业完善产业链，且A股市场，当前的成交额与流动性均强于港股，或可在两市之间发挥协同效应。不过优必选也澄清称，未来三年不会借壳上市。

尚未扭亏　上市两年六度配股筹74亿

斥资逾16亿大手收购，自然需要财力支持。但天平的另一端，亏损是不争的事实。2025年上半年，优必选亏损4.4亿元人币，同比收窄18.5%；经调整EBITDA则亏损3.2亿元，较上年同期的3.1亿元，反而有所增加。

且视乎毛利率，公司整体毛利率录得35%，较2024年同期的38%减少，主要由于教育机械人分部的毛利率降低导致，而教育机械人本是重要的创收生力军。据招股书披露，当时公司就明言，教育机构未必会于短期间内复购产品及服务，或为潜在风险。

而招股书披露的公司过往前五大客户资料，不乏有贵阳市教育局等，多间“位于中国的中国政府教育部门”。公司当时也坦言，需经过投标程序才能获得中国公立学校或教育机构的合约，可供竞标的项目数可能有所减少，亦未必能成功竞得新项目。

而更直观令市场担忧的，其实是公司自2023年底挂牌以来，上市短短两年，便六度出手配股，合共筹资已达74亿元。

最近亦是最大的一次配股，便是去年11月底，配售3146.8万股新股，集资净额约30.6亿元。公司指，所得用于整合集团所从事的智能服务机器人上下游供应链，并用于购并、业务营运及发展所需，足见资金紧张的阴霾未解。

张智威：优必选待回调至百元可吸纳　力荐另一ETF

信诚证券联席董事张智威表示，尽管公司尚未扭亏，但从前一年底全年亏损11.6亿人币，至去年中期，半年亏损收窄至4.4亿元人币的表现看来，相信扭亏在望，且机械人板块本身方兴未艾，“投资就是要投资希望”。至于屡次配股的担忧，他则形容为是必要的“忍受痛苦的时期”，在研发的阶段属正常。

问及时下公司尚未盈利，难通过市盈率比对估值，却有高达600亿的市值，不知相配与否。张智威直言，若视乎市帐率，公司目前约为27倍。其本人另睇好的一只医疗机械人股份，微创机器人（2252）市帐率就高达104倍，因此优必选未算过贵。

不过从投资时机而言，公司去年底时，股价始终在100元大关反复，近期才重炒上，因此还需回吐至百元左右吸纳，方才合理，目标价则可上望前高160元左右。

他续指，港股的机械人股选择未算丰富，许多机械人概念的新股亦多为炒气氛，不妨将目光转向内地市场。他推荐指，华夏中证机器人ETF（562500），追踪一揽子产业链公司，于散户而言或更为简单全面，可为追踪机械人板块的好选择。