香港证监会早前宣布计划允许持牌平台提供虚拟资产永续合约，将这个在离岸加密世界风行多年的衍生产品带入合规轨道之际，新加坡交易所（SGX）早在去年11月已抢先推出同类产品，成为亚洲主要交易所中的先行者。

在这场加密衍生品的合规化竞赛中，新加坡交易所外汇与加密衍生品部门主管蓝国聪接受《香港01》访问，分享机构级平台的虚币产品逻辑、层层设防的风控体系，并回应来自香港的竞争，直言“两地监管路径不同”。

新加坡交易所（SGX）去年11月正式推出Bitcoin（比特币）和以太坊永续期货，成为亚洲主流交易所中，首批进军加密货币衍生品领域的先行者。该款产品目前日均成交额大约在2,000万美元至5,000万美元，累计成交额超过20亿美元（156亿港元）。

SGX外汇与加密衍生品部门主管蓝国聪坦言，虽然日均成交额在与一般加密交易所相比时规模较小，但他指出，尤其在去年12月至今，加密市场的活动在 SGX 平台上仍能保持持续的兴趣。

“这个加密货币（领域）有大约1400个交易所”，蓝国聪称，“我们不是要跟它们直接比拼交易量。SGX最大的特点，是提供一个交易所清算的机构级平台。”

他解释，SGX的优势在于将传统衍生品市场严格的清算、风控和后勤基建，应用于加密货币产品，“我们大部分的客户是机构，他们看重的是风险管理和交易安全。”

多层级防火墙设计　降低风险

SGX为该款产品设置了多层级的防火墙，蓝国聪介绍，SGX的风控架构分为三层：第一层是对客户的35%初始保证金要求，折算杠杆倍数约3倍；第二层是投资者需透过清算会员开户，资产由会员持有，SGX负责结算，不参与造市业务，确保定价由市场主导；第三层是整个清算体系，SGX与所有清算会员共同分担潜在损失，缴纳交易损失准备金，以避免极端波动导致的爆仓。

目前参与SGX永续合约的清算会员有8个，蓝国聪透露：“我们希望更多的清算会员可以陆续上线，提供给他们的客户更多服务。”而每个清算会员负责的客户数目不定，蓝国聪强调，SGX的目标是逐步建立一个多元化的机构参与者生态。

被问及如何厘定保证金水平？他指出，是基于市场波动性、历史数据和压力测试得出的审慎水平。许多离岸平台根本没有这种多层级的保证金和清算概念，部分加密原生交易所甚至没有保证金概念，“在我们这里，客户和清算会员都很清楚风险暴露的上限。”

回应香港竞争：竞争是好事，监管路径不同

对于香港证监会刚公布允许持牌平台提供永续合约，蓝国聪直言：“我觉得竞争是好的。”他认为，亚洲两大金融中心同步推动加密衍生品合规化，对整个市场的长远发展是正面信号。

不过，他亦指出香港和新加坡的监管出发点存在差异，“香港和新加坡的监管考虑因素不太一样。新加坡方面，我们更强调防止风险传导，以及整个清算体系的稳健性，倾向于风险防止与细致的导向。”

他以抵押品为例，“目前SGX不允许直接用加密货币作为保证金交易的抵押品。不是说加密货币不好，而是不同类型的抵押品，在极端波动时，其价格行为与你要缴的保证金要求可能出现错配，这是我们要管理的风险。”这与香港证监会准备允许 Bitcoin 和以太坊作为融资抵押品的做法有所不同。

针对香港证监会特别关注的永续合约“资金利率剧烈波动”风险，蓝国聪详细解释了SGX的设计，“我们的Funding Rate也是跟很多Crypto Native交易所的方向是一致的，有时候是正的，有时候是负的。”但他强调，关键在于如何管理波动带来的风险，且数值不一定会与所有加密原生交易所完全一样。

计划提高“4点结算价”认可度

被问及下一步产品扩展计划，蓝国聪表示肯定会推出更多产品，“今年上半年我们希望提高‘4点结算价’（通常指金融衍生品在伦敦时间下午 4 点或对应的纽约时间计算的最终结算价格）的认可度。”

他解释，目前SGX的合约设计参考了“4点结算价”，这有助于提升产品的标准化和跨市场对冲效率。“不管是永续合约也好，期货也好，如果我们能够建立一个被广泛认可的‘4点结算’基准，就可以衍生出很多新的产品设计，为市场带来更多流动性。”

至于会否纳入Solana等其他主流货币，蓝国聪表示：“最近的交易量主要集中在主流货币，其他货币的交易量很少，而且在一些平台上，它们的比特币和以太坊交易会产生一个‘溢价’（Premium）。”但他补充，SGX在外汇和衍生品领域有深厚经验，未来不排除考虑其他货币的可能性。

比特币价格下跌　机构兴趣不减

近期比特币价格从高位回落，会否影响机构参与意愿？蓝国聪强调，机构的兴趣并不一定与价格呈正比。“机构投资者看的是资产配置、风险管理和长期战略。价格下跌的时候，有些机构反而会视为入场机会。我们接触到的客户，查询和准备工作的进度并没有放缓。”

在加密货币市场逐步走向合规化、机构化的浪潮中，SGX选择了一条“清算安全先行”的道路。面对香港即将加入竞争，新交所保持开放态度。对于亚洲机构投资者而言，一个由传统交易所提供的、受严格监管的加密货币衍生品市场，正在从边缘走向主流。