半导体热潮一浪接一浪，爆升股轮流转，而近日的市场目光所集，莫过于美光（美：MU）。作为记忆体芯片厂商，美光股价接连破顶，一度挑战1,000美元大关，市值首次突破1万亿美元，从5000亿升至万亿，仅仅用了48天，创下美股最快纪录。

更令市场震惊的是，瑞银高调唱好，将公司目标价由535美元倍升至1625美元，领跑华尔街大行。循此逻辑，即便以现价入市，无需操作都尚有近乎翻倍的升幅可期，是否紧跟大行步伐长揸便可稳坐升势？

美光市值破万亿美元大关　瑞银撑再近倍升

美光股价势如破竹，单日便狂升两成，创下2011年11月以来最大单日涨幅。公司市值突破万亿美元大关，创下新高。对比美股“股王”英伟达Nividia（美：NVDA），后达成同一里程碑，足足用了490日，相当于美光今次速度，快过英伟达十倍。

以当前市值计，美光与“股神”巴菲特旗下的伯克希尔Berkshire Hathaway（美：BRK），已只在“伯仲之间”。而伴随瑞银一声唱好，将目标价升至1625美元，即预计其未来一年市值可达到1.8万亿美元，将直接超越Facebook母企Meta（美：META）、特斯拉Tesla（美：TSLA）等龙头。

GPU需大量HBM作支撑　数据中心狂潮推需求

先从最底层的技术说起，物以稀为贵，美光产品的需求缺口之所以如此夸张，关键在于HBM（高带宽内存）。近来不难发现，手机、电脑等个人电子产品纷纷涨价，背后的根源便是记忆体成本上升。而再深究一层，实则是AI数据中心的建设需求，抢占了原本用于电子产品的记忆体供应。

HBM是AI芯片的核心配件，Nvidia每颗GPU背后，都需要大量的HBM作为支撑，且对于产能的依赖极高。据行业普遍估算，制造一颗HBM，需要消耗3至4颗普通记忆体的产能，相应的利润也更高，例如美光就已明言，今年全年的HBM产能已全数售罄。

故而在如今各大科企，不遗余力建设数据中心的风向下，大量的AI伺服器，急需HBM“喂饱”，而水涨船高，从平均售价（ASP）的角度看，瑞银预计，美光HBM的ASP年增率预估值，将由35%大举升高至50%，毛利率也将同步攀升。因此其作为能够提供关键HBM的厂商，如此获捧便也是不足为奇。

新生产线或至2027年方陆续释出　产能告急

需求激增尚且不够，包括美光在内，以记忆体见长的三大巨头厂商，产能同样告急。美光方面，新建与扩充产能或需2027年才能陆续释出，美国本土的第一座爱达荷州产线2027年年中才能开始产出，亚洲区的新加坡和日本产线就更晚。而另外两大南韩巨头的三星与SK海力士，新厂扩建产出时间，同样与之相若。

据瑞银早先预计，负责“即时运算”的DRAM记忆体供应不足会至2027年第四季，如今则更延长预计至2028年第二季；同样，负责“长期储存”的NAND记忆体短缺，则会由明年第三季延续至第四季。

摆脱周期行业死循环　长期供货协议LTA提前锁价

资本市场的狂热，不单只因基本的供需关系改变，大行之所以如此高调唱好，关键在于核心估值逻辑的改变。美光的核心产品为记忆体芯片，早先认知中，存储行业是典型的强周期行业，即涨价就增产，价跌就减产。

今次变化就在于，业内大部分地区开始建立长期供货协议LTA（Long Term Agreement），相较于过往的合约往往仅定下采购数量，LTA则是锁定了3至5年的更长周期，同时锁定价格，虽然让渡了短期的涨价弹性，但是换取了长期需求的稳定性。

瑞银报告指，全行业约30%的DDR记忆体，可能已经被LTA锁定。据其估算，在记忆体芯片的三大巨头中，三星锁定约30%，美光约20%，SK海力士则有约18%，大多便是源自诸如微软Microsoft（美：MSFT）、谷歌Google（美：GOOGL）等超大规模云端服务商出手承购。

转换至市场竞争视角，LTA锁定了出货，现货流通就更为稀缺，因此没有签署LTA的买家就不得不加价抢货，亦或是加入签署，两厢之下，其实都是有利于记忆体厂商盈利。

瑞银变估值模型　予15倍远期市盈率远超传统周期股

因此针对祭出的天价目标价，在估值模型上，瑞银舍弃了过去保守的分部加总估值法（SoTP），改用远期市盈率（NTM P/E），给予了与3年历史平均相符的15倍远期市盈率，该比例远超传统周期股。

而在预测每股盈余（EPS）上，该行则在2027至2029年分别给出155、167和117美元。且2029年的情形是已经加入了价格回调的悲观预期，仍然如此高企。

熊丽萍：可持货观望料续有升势　短线千元大关存阻力

独立股评人熊丽萍分析指出，美光今次大涨，还有一原因在于美国总统特朗普的亲自落场造势，其在官方场合点名大赞，“美光太棒了，他们正在投资数千亿美元” ，吸引了相当一部分资金追随。

视乎芯片股整体行情，她指出，AI浪潮下算力的需求不减，芯片股录得如今的升幅其实都属合理，尤其是美光基本面不差，就算再闯上亦都“不出奇”，目前可先持货观望，只是短线1000美元整数关口位置，不排除会有投资者先行减持套利，稍有阻力。不过料下方800及850美元位置，支持都算稳健。

港投资者可循三大投资原则　宜拣半导体ETF

而对于科企资本开支的接连扩张，市场担忧AI泡沫，她则表示，整体产业的大方向发展绝非泡沫，只是如今各间公司都宣称自己搞人工智能，但实则有些并非AI概念，当投资持续而回报难以匹配时，个股便会出现泡沫，而非波及整个行业。

就投资选择方面，熊丽萍指出，三大记忆体龙头热炒，仍是南韩的两间公司股价的升幅更大，毕竟韩股早先无人留意，筹码相对集中，而美股的参与活跃度就更广泛，因此美光相对于更稳定，而韩股的三星与SK海力士会更易炒上炒落。

对于本港投资者，熊丽萍则建议，首先可以选择涵盖亚洲区相关概念的ETF，例如易方达亚洲半导体（3486），避免直接面对个股波动；其次在芯片板块内部，GPU、CPU、记忆体芯片已经接连炒上，投资者可再关注PCB概念股；最后投资者若想在港股选择，目前港股相关的概念股多为半新股，相对而言缺乏过往业绩，亦都无图表帮助技术分析，仍是选择老牌芯片股为宜。