今年（2025）年12月25日，离岸人民币兑美元汇率升破7.0大关，最高触及6.9985，为2024年以来首次；在岸人民币兑美元汇率也升破7.01关口，创2024年9月以来新高。

最直接的推动因素；本轮人民币升值的直接推动力，来自美元环境的转变。截至12月25日，美元指数年内下跌9.8%，为2003年以来最大年度跌幅。

2025年美元大跌是有多重因素共同影响的。美国联储局持续降息并扩表、美元信用危机、贸易政策冲击、债务高筑、经济下行压力加大以及国际资本流出等共同造成了今年美元的贬值。

2024年9月，联储局正式结束加息周期，下调利率50个基点。2025年9月，再次启动降息25个基点，为2025年首次。12月，又宣布降息25个基点，同时宣布，将在本月开始扩大资产负债表。同时，美国总统特朗普多次公开抱怨美联储降息太慢，市场对美元利率下行预期不断增强，消弱了美元资产的吸引力，美元指数不断下跌。

另外就是天量美债危机。Choice数据显示，截至今年二季度，美国联邦政府债务总额已超过34万亿美元。巨额的政府债务一度使美国政府陷于“关门”，国际评级机构也纷纷下调美国信用评级。当前美国政府公共债务率已达到97.8%，CBO预测其将在2029年创下107.2%的历史新高。

当然最根本的还有经济下行的基本面。2021年以来，美国经济的复苏离不开2019-2020年的大放水降息，但近年来经济下行压力也在加大。Choice数据显示，2024年三季度以来美国GDP增速降至3%以内，增长乏力。国际货币基金组织（IMF）发言人警告称，移民减少、关税以及普遍存在的政治不确定性等因素一直在影响经济活动，预计2025年第四季度的经济增长将低于预期。而这还不包括可能影响数据的政府停摆的影响。

人民币升值的另一面向当然是内部看。加入WTO以来，中国一直以来都是出口大国，世界工厂的名头不是白来的，这么多年积累了巨额的外汇，2025年前11个月货物贸易顺差突破1.08万亿美元，成为全球首个单年贸易顺差超万亿美元的国家。

对比一下其他国家，美国历史上顺差最高的1947年仅为1300亿美元；日本制造业横扫全球的1993年，顺差为1850亿美元；德国2017年创下的纪录则是3260亿美元。这三个传统工业强国的历史峰值总和为6410亿美元，而中国一家就达到了1.08万亿美元，比日本、美国、德国历史最高值总和还高出三分之一。贸易顺差扩大本身就是本币升值的基本面支撑。

加之，临近年底，出口企业需要结汇做账，企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强；特别是近期人民币持续走强后，前期累积的结汇需求有可能加速释放。当然还有政策方面，央行稳汇率政策增强市场信心，货币政策精准调控助力汇率稳定。

回忆下20年前，2005年7.21汇改+股权分置改革+入世后成为世界工厂，多方因素汇聚为中国资产带来一次前所未有的全面重估。无论是全球截面看，还是历史时序看，中国核心指数的整体估值是合理的，甚至处于价格洼地。因此越来越多外资看多中国资产也就不奇怪了。有时“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。

当然，“人民币升值”也不能单一维度看。要看的，不仅是美元，而是一篮子货币。央行从不以“对美元”为唯一目标。真正决定一国竞争力与资本流向的，是：名义有效汇率（NEER, Nominal Effective Exchange Rate）实际有效汇率（REER, Real Effective Exchange Rate），也就是：人民币相对于一篮子主要贸易与金融货币的整体位置。

2025 年，这个位置的答案非常清楚：人民币对非美强势货币明显跑输。在人民币汇率指数的篮子货币中，欧元权重 约占50%–60%，日元权重 大概10%–15%。2025 年欧元是 G10 （指美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加元、澳元、新西兰元、瑞典克朗和挪威克朗）中最强势的货币之一，人民币对欧元明显贬值（贬值8.5%），对日元的升值完全不足以对冲欧元的影响。直白来说，人民币有效汇率在 2025 年是下行的。CFETS人民币汇率指数全年下跌3.54%。这就是“暗贬”。

在2025年的外部环境下：贸易摩擦长期化、外需不稳、资本流动高度敏感，如果人民币对美元大幅升值会被政治解读为“让步”，对一篮子明显升值将导致出口与资产价格同时承压。最优解只有一个：对美元稳住甚至略升，对非美强势货币适度走弱。这就是“明升暗贬”的真实含义：表面稳定，实质宽松；名义强势，实际让利。

2025年的人民币，不是强，也不是弱，而是被刻意管理在“中间偏弱”的位置上。它既不承担“硬通货”的责任，也不允许自己滑向失控贬值。在当前世界格局下，它是最安全的位置。

如果只盯著“破 7”“对美元升值”，你看到的是表象；如果看有效汇率、看欧元、看权重，你看到的是结构。按照结构看，人民币升值是个大事，对出口是有直接影响的，肯定不可能突然窜到5或者6，人民币升值必然是个缓慢而又曲折的过程，随时根据节奏调整。悄悄地，潮水的方向已经在改变了。