“日圆危机”又推上了风口浪尖。日前，日圆兑美元跌破155，继而又跌破157，创下1月以来新低。连日来在低位徘徊。日圆汇价的持续向下，每百日圆兑港元11月19日已跌穿5算关。
同时，日圆兑欧元汇率也跌破180，为1999年欧元诞生以来的最弱水平。可见，这不是美元太强，而是日圆太弱。去年7月，日圆兑美元一度跌至161.95的1986年以来最低点。如今，再次岌岌可危。日本财务大臣已经表示，如果日圆过度波动，外汇干预将是一个选项。

日圆走弱的第一张“多米诺骨牌”：日本最新公布的三季度GDP同比 收缩1.8%，为六个季度来首次下滑。最大拖累来自：美国关税政策影响出口、内需持续疲软、企业投资动能不足。这直接压低了市场对日本央行加息的预期，也让投资者更加确信：日本经济承受不了高利率。市场随即将资金从日圆撤出，推动美元兑日圆直线冲高。

而，此时高市早苗领导的内阁批准了一项规模达21.3万亿日圆的经济刺激方案，这是自新冠疫情以来规模最大的一轮额外支出计划。大规模刺激政策意味着：日本国债发行量将激增，40年期国债收益率创历史新高，市场担忧日本财政纪律恶化。市场对日本政府债务水平的担忧正日益加剧，并直接反映在国债价格的下跌中。

日本国债市场遭遇抛售，10年期国债收益率升至1.754%，是2008年6月以来的最高水平，而20年期国债收益率更是在周一触及1999年以来高点。市场动荡的背后，是外界愈发猜测高市早苗政府即将推出的大规模经济刺激计划，将加剧日本本已沉重的债务负担。

截至2025年7月，日本公共债务预计达到1350万亿日圆，占GDP的比例高达263%，远超2009至2010年希腊债务危机的142%。当然，尽管如此，与希腊不同的是，日本债务的结构和背景提供了短期缓冲。日本87%的公共债务由国内机构持有，其中日本银行持有46.3%，保险公司持有15.6%。这些债务以日圆计价，依托日本的货币主权，违约风险较低。

但，值得关注的是，日本2025财年的预算请求达到了创纪录高位，可能达到116万亿日圆，这主要源于不断膨胀的债务偿还成本以及国防和社会保障支出。而高市早苗被视为“安倍经济学”的继承人，主张扩张性财政政策。

她提出要让日本经济规模在10年内翻倍，这意味着减税、经济刺激和政府投资。市场人士普遍担忧，当下日本债务已超过国内生产总值（GDP）的250%，位居全球前列，若继续财政扩张甚至增发国债，可能引发金融风险。

但必须要认识，日圆又一次被无情“锤”到了新低，这是日圆自身的结构性问题。如今的日本，消费者物价指数 CPI从2022年4月开始就长期维持 2%以上的同比增长，最近几个月更是接近 3%。这在过去几十年的日本，是非常不寻常的状态——一个习惯了通缩、习惯了“东西越来越便宜”的国家，如今却在经历一轮生活成本全面上升的痛击。食品涨价、电费涨价、日用品涨价、外食涨价……可是，在这样的物价环境下，日本的政策利率是多少？0.5%。

全球看一圈，美国利率超过5%，英国5%，欧元区4%以上，而日本——0.5%。这种“极端低利率”，不仅压不住物价，反而成了全球资金的套利天堂。日圆越来越弱，日本经济却被迫承担更重的进口成本。现在的物价上涨，绝不是现任高市早苗口中那句“食品涨价导致的3%”。事实上，日圆贬值本身就是物价上涨的最大推手之一。而更讽刺的是，高市早苗在国会答辩时竟然说了一句让经济学家都皱眉的话：“日本还不能算脱离通缩。”

当政治为了“推进刺激经济”而坚持通缩叙事，日银自然只能继续维持宽松，不能加息。而不能加息，日圆就注定继续跌——这就是现在的恶性循环。与此同时，新的政治预期进一步加速了日圆的滑落。高市早苗上任后，大力强调“责任ある积极财政”，意为“有责任的积极财政”。听起来很稳重，但翻译成人话就是：要继续扩大开支、继续撒钱、继续扩大政府规模。财政不断扩张、国家债务不断飙升，再叠加历史级别的低利率，市场对日本债务风险的担忧越来越大，投资者当然选择逃离日圆。

换句话说，现在市场根本找不到一个“买日圆的理由”。不但没人愿意买，反而所有条件都适合做空日圆：利率低、日银慢、财政松、通胀高、政策混乱。对冲基金看到这样的环境，就像看到大门没锁的银行——做空日圆变得前所未有的容易。这就是为什么现在的日圆跌得像没有底一样。

即便如此，市场普遍认为日银迟早要加息，但即便加，也加不了多少。12月的决策会议被认为是一个关键点。日本央行12月18日至19日的政策会议。据路透社对81位经济学家进行的调查显示，有43位（占比53%）预计央行将在此次会议上加息25个基点至0.75%。

也就是说，政策利率即便上调，最多也就从0.5%变成0.75%，离1%都难。如此“象征性”的加息，根本撑不起正在下沉的日圆。更糟糕的是，日圆贬值本身还会推高物价，物价越涨，利率越跟不上，利率越跟不上，日圆越跌，日圆越跌，物价越涨……这是一条典型的政策迟缓导致的 自我强化贬值链条。

再加上，现在还有政治风波加剧政策不确定性。近日，她在多个场合发表涉华错误言行，公然鼓吹武力介入台海的可能性，这不仅引发了中方的强烈反对。多名日本国会议员要求她撤回相关言论，野田佳彦、鸠山由纪夫及石破茂三位日本前首相，也先后对高市早苗挑衅言论发出警示。这种政治环境的不稳定性，正为日本经济政策的连贯性蒙上阴影。

如果日本继续这样拖拖拉拉，不愿意承认通胀、不愿意加息、不愿意收紧财政，那日圆跌到160、165甚至更低，也都不是不可能。唯一能让日圆止跌的方法，是政府明确宣布脱离通缩，让日银可以名正言顺地进入加息周期，把日本从“全球低利率最后一块洼地”里拉出来。不然，日圆的弱势，不会结束。

现在的日圆，不是输给美元，也不是输给欧元，而是输给了自己的犹豫、自己的政策矛盾、自己的结构性迟缓。日圆是被自己拖垮的。