巴黎，催泪气体的气味弥漫在共和广场。商店橱窗被砸碎，汽车在燃烧。马赛，示威者试图冲进警察局，市政厅被破坏，商铺被洗劫。一些抗议者还高呼，“这是革命，我们要攻占巴士底狱！”里昂，174年的旅游办公室被点燃，大批黑衣人闯入，一通打砸抢。波尔多，省长的官邸，也被砸了……法国，到处在燃烧。然而，更可悲的是，这一幕一幕在法国并不陌生。

法国内政部长努涅斯（Laurent Nuñez）表示，当天全法抗议人数达55万，其中巴黎有11万，初步统计全国约有400人被捕。另据法国总工会称，当天全国抗议总人数达80万。

舆论普遍认为，8年前令马克龙（Emmanuel Macron，又译马克宏）政府陷入困境的“黄背心”运动，存在全面复燃可能。法国近年来经济增长乏力、公共债务和财政压力加大，使政府在保障公共服务、回应社会诉求方面面临更多制约。最近抗议在一定程度上反映出法国民众对政治精英及政府治理能力的信任危机。

从持续数月的学生运动，到全面升级的全国骚乱，法国又怎么了？或者更应该说，法国从来就没有好起来过。

直接来说，美国的国债也才40万亿美元，占GDP的比例为125.8%，法国的国债虽然只有3.9万亿美元，但占GDP的比例高达119%，和美国比差不了多少。这是非常危险的。法国呢？既不能控制央行，还严重依赖外国资本为国债融资。——有同样的债务病，但控制力和美日差得很远。

近期，多国债券遭抛售的浪潮愈演愈烈，法国国债的表现尤其显眼。进入10月份以来，10年期法国国债收益率一度逼近5%，创2002年以来新高，一度比意大利高出30个基点，创下欧元诞生以来的历史纪录。

法国是全球债务危机中最薄弱的环节。而金融市场最擅长的，就是找出最薄弱的环节然后攻击。

2025年法国政府收入占GDP的52.2%，支出57.3%，赤字5.1%。2026年第二季度债务接近GDP的120%——这是二战后最高水平。

首先，法国政府的收入端已经没有空间了。法国已经把美国政客不敢收的“重税”给收完了。法国是G7征税最多的，占GDP的43% ，而OECD平均只有35%。IMF讲得很直接：法国在税收方面已经没有空间了。最讽刺的是甚么？2017年以来，法国每年减了620亿欧元的税，但经济增长从没出现，现在又悄悄把税加回去了。

第二，支出端没人敢砍。法国政府70%的支出是刚性的，分别是福利、工资、和利息。砍政府开支，就要等着看全国抗议游行，这些人手里都有一张选票，而且选举马上就要来了。最大一块开支是养老金，政治上已经锁死了，谁也不敢砍养老金，它是法国最大的死结。法国人平均62岁9个月就能退休领钱，德法国的养老金占GDP的14.8% 。法国这套高福利，在以前经济增长快的时候还能撑得住，现在根本撑不下去。

第三，赤字。法国政府上一次有盈余，还是2001年的事。2026年赤字预计达到GDP的5.4%，而欧元区的规矩是不超过3%。法国也整了一个解决办法：2027年预算砍掉540亿欧元，争取把赤字降到GDP的5.0%。但法国总理勒科尔尼领导的是少数派政府，预算在议会通过的难度极大。

现在是甚么局面？全世界不仅怀疑法国是否还得起钱，也怀疑法国的政治体系有没有能力整顿财政。这个怀疑很有道理，因为只要往前翻，法国降赤字一直都是一句空话。每年三季度，法国政府都会说要降赤字，但大多数年份都没达标。难怪欧盟预测到2036年，法国赤字会涨到7.5%。

法国如今有多危险？法国比意大利还危险。意大利债务率更高，137% GDP vs 法国119%，意大利是2011年差点搞垮欧元的国家。但今天法国十年期4.91%，比意大利4.66%贵。也就是说，意大利的债务负担比法国更重，但法国国债的收益率，反而比意大利还高！

这里面一定有更深层次的问题：意大利赤字更小3.1%，法国超过5%；意大利政府更稳定，梅洛尼（Giorgia Meloni）任期从2022年至今，法国四年四任总理；意大利国内有人接盘，家庭8%的储蓄在债券里，而法国只有不到1%的储蓄在债券中；外国投资者持有法国57.5%的可交易债务，意大利只有36%。这让法国更危险，外国资本向来更快避险逃离！最关键是市场不相信法国政客削减赤字的决心。

另外，意大利至少有一个能正常运转、稳得住的政府；而法国议会是分裂的，而且今年年底总统大选前哨战即将开始。

但坦白说，到目前为止，法国还没真正迎接过暴击。法国大部分的债是2010到2021年借的，这些钱的平均利率只有2.2%，而现在新借钱的利率是4.91%！

算了一笔帐：按照4.91%的新利率、不再上升，法国平均利率2028年会爬到2.7%，2029年到3.0%，2030年到3.2%。

这说明2030年才是转折点。在2030年之前，法国名义GDP增长比利息涨得快，还有可能把债务率往下压。但2030年之后，平均利率涨到3.2%，而经济名义增长只有3%——利息涨得比GDP快。这种情况下，就算把利息以外的开支全砍掉，债务率还是会自己往上滚，而且越滚越快，那会是完全的失控。

是的，法国并不是第一次骚乱，骚乱最终会停止。但大家都知道，这也不会是最后一次。很快，骚乱又会发生，法国必然还会燃烧。这不是预言，是规律。