近期美元指数一度突破102关口，一个月内涨幅超过4%。外汇市场日均成交量高达六七万亿美元，如此规模的涨幅背后是海量资金正在涌入美元及美元资产。此次美元走强并不只是简单的汇率波动，而是美联储政策预期、中东地缘局势、油价与通胀黏性、美债收益率上行以及欧美基本面分化共同叠加的结果。

作者：杜峰（上海外国语大学国际关系与公共事务学院讲师）、杜志远（上海外国语大学国际关系与公共事务学院讲师）

对于中国国内市场而言，美元走强从来不是隔岸观火。它一端连着人民币汇率与跨境资本流动，另一端也间接影响着A股、港股的风险偏好与成交活跃度。当前更需要关注的不是美元指数单日涨跌，而是全球资本再配置压力下，中国国内资本市场如何稳预期、稳信心。

直观来看，本轮美元走强与美联储预期重回鹰派息息相关。美联储重启加息后，美债收益率快速攀升，美欧、美日之间的利差显著扩大。追逐收益的资金自然会从欧元、日元资产中撤出，换成美元去买美债。这一买一卖之间，美元需求被不断推高。需要留意的是，长端美债收益率上行并非加息预期单一因素所致。10年期、30年期美债收益率其实包含了市场对未来短期利率的预期、通胀风险溢价和期限溢价三层因素。当长端收益率飙升时，与其笼统地说“抛售美债”，不如理解为投资者要求更高的风险补偿，他们愿意持有美债，但要价更高。投标倍数、得标尾部利差、一级交易商获配比例这些细节指标，才能真正反映市场情绪。

强势美元的第二重因素来自地缘形势变化。随着美伊谈判陷入僵局，中东局势持续紧张，国际原油价格维持高位。高油价对美元形成双重支撑：一方面加剧全球通胀担忧，使美联储难以放松货币政策；另一方面，美国作为原油及成品油净出口国，亚洲和欧洲各国纷纷转向美国采购油气，这些以美元计价结算的交易进一步扩大了美元的国际需求。只要中东不确定性持续存在，油价便难以回落，通胀粘性也将保持高位，美联储的政策空间将持续受限。

基本面同样站在美元一边。9月标普全球综合PMI升至58.4，创五年多新高；企业税后利润占增加值比例升至19.4%，为1940年代以来最高水平；标普500净利润率接近16%，突破了此前长期徘徊的14%关口。美国企业利润增长主要依靠两大引擎：人工智能带动的半导体繁荣，以及能源价格上涨带来的红利。但繁荣背后也存在隐忧，仅10家企业就贡献了标普500季度盈利增长的77%。而集中度过高，实际意味着一旦AI热潮降温或油价逆转，企业盈利能力将受到直接冲击。但相比之下，欧洲经济体面临的压力更为突出，美国增长优势相对明显，资金回流美国也就顺理成章。

还有一个容易被忽略的结构性因素。美元指数衡量的是美元对六种主要货币的综合表现，其中欧元权重超过一半。欧元近期因能源冲击和基本面疲弱而跌至阶段性新低，其他货币除日元因日本央行加息形成一定对冲外，普遍走弱。换句话说，哪怕美国基本面不再超预期，只要欧元继续疲软，美元指数也会被动推高。

这些因素叠加起来看，与其说美元走强是短期波动，不如说背后有其战略逻辑。美国通过吸引全球流动性流入，甚至在一些地区制造流动性枯竭，来恢复和维护美元体系的信用。全球央行外汇储备中50%至70%为美元及美元资产，中国这一比例约为45%至55%，美元体系的影响力可见一斑。

这种局面对中国国内资本市场的挤压是实实在在的。2025年9月到2026年9月，A股成交额从2.18万亿元人民币降至约1.45万亿元人民币，降幅33%；港股主板成交额降幅更超过40%。指数虽然没有大跌，成交的大幅萎缩已经折射出市场活跃度和信心的下滑。同期，美国财政部数据显示，截至2026年7月的12个月内，海外投资者净买入美国股票和投资基金份额达9420亿美元，创历史新高。

面对这种局面，中国国内资本市场不能只是被动防守。金融强国战略的落地，离不开一个健康活跃的资本市场。对中国国内投资者来说，投资渠道本就有限，资本市场这个平台更应该被珍惜、被建设好。维持指数稳定只是底线，更重要的是完善规则体系，对违法违规行为施以严厉惩戒，让市场真正有赚钱效应和投资价值。

信心是金融市场的基石。只有规则透明、运行健康、具备财富效应的市场，才能在中国国内居民投资渠道有限的现实条件下，既守护投资者的利益，也筑起应对外部金融博弈的坚实根基。