紫金黄金(2259)估值低于国际同级金矿股　值得认购｜彭伟新

现在进行公开招股的紫金黄金国际 (2259) 是由紫金矿业（02899）分拆出来的海外黄金业务实体股份，分拆旨在将紫金矿业的国际黄金资产独立上市，包括南美、中亚、大洋洲和非洲的黄金矿山，从而提升融资灵活性、降低海外运营风险，并更好地吸引国际投资者。而在完成分拆后，紫金矿业将持有紫金黄金国际约86.7%的股份，仍然会继续是紫金黄金国际的最大控股股东。

紫金黄金国际主要从事黄金的勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。公司专注于全球并购优质黄金资源，并运用紫金矿业的技术优势（如低品位难采矿勘探与运营管理），实现资源持续增储与高效生产。由于集团的营运并不涉及中国境内黄金业务，而且全部资产为海外项目，因此，在地理分布多元化下，能得以分散地缘风险。集团现时共持有8座黄金矿山的权益，主要是位于黄金资源富集区，包括塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、澳大利亚、圭亚那、哥伦比亚、苏里南、加纳及巴布亚新几内亚。

而截至今年6月30日，总矿产资源量约11.762亿吨，平均金品位每吨1.5克，黄金金属资源量达1,768.4吨。若果以集团的平均金品位计算，与同级国际金矿股(由0.99克至2.0克)及行业平均值1.2克作为比较，集团均属于高品位的级收。至于集团的总矿产资源量及黄金金属资源量与国际同级金矿股作比较，则相对行业平均值分别12.00亿吨及1.5亿盎司计算，集团的整体资源量则较小。不过，由于其品位较高，适合于高效开采，加上今次集团的规模可以透过上市集团后，把资金投放在扩产至每年100吨的目标水平，因此，集团的整体增长潜力亦不容忽视。

紫金黄金于2024年的收入29.90亿美元，全部来自海外黄金销售，加上集团在2024年的黄金产量达到40.4吨，全球排行第11名，较母公司紫金矿业2024年收入423亿美元中，只有约15%为销售黄金带来的收入，集团更受惠未来的黄金价格上升趋势。尤其是集团已计算把全球黄金产量提升至100至110吨水平，若果如市场所预期，未来几年全球黄金的产量增长仍然受制于开采牌照的批出，以及环保等因素所限制，相对央行增加买金数量、资金流向黄金ETF带来的黄金需求之增长，仍然是维持供不应求的情况，因此，有投资银行预期黄金价格将会升上每盎司5000美元水平，因此，投资在纯金矿股如紫金黄金将会是买入实金的另一个最好选择。

若果按照现时每股发售价71.59港元为基础，集团的定价对应2025年预测市盈率为18.3倍，而至到2026年为12.2倍，至于企业价值对比EBITDA约8倍，若果比较同业包括Newmont、Barrick Gold及Agnico Eagle的整体估值来看，紫金黄金的估值属于合理水平，尤其是现时的定价将较集团的储量价值有大约20%的折让水平，而则更较同行竞争者约有26%的折让，因此，投资价值仍然很高。而集团的基石投资者包括GIC及BlackRock更合共认购49.9%的发行股份，反映市场对其信心。考虑到集团未来可以受惠产能上升，以及国际黄金价格的上升走势，建议投资者可以按招股价进行认购，作为中、长线的投资。