备受关注的阿里巴巴（9988）季度业绩终于出炉，无论在业绩公布前还是业绩公布后，市场对其业绩的讨论一直维持在较高的热度。业绩数据公布后，即使面对相同的营运数据，如果从不同角度的分析，亦可以得出不同的结论。那么这份业绩的成色如何？

笔者见到市场中不少分析的结论为“优于预期”或“差于预期”，然而笔者个人认为， 一份较为全面的业绩分析，并非简单一个形容词就能概况。投资者想从这份业绩数据中，针对不同问题作出前瞻预测，得出的结论亦有机会不同。

要理解数据增减背报逻辑

阿里这份业绩，备受市场触目的，较多集中在以下几个方面：收入增速、经调整后利润增速、电商收入、即时零售收入、国际电商、云业务收入、未来支出等。如果针对每一个指标，逐一独立来看，究竟是“优于预期”还是“差于预期”，其实难度不高，只需逐项对比业绩前的预测就可以了。例如收入同比增长5%。较预期2%至4%为高；经调整后利润同比下跌72%，较预期下跌50%至60%差；电商收入增长10%、即时零售收入增长60%，均高于预期等等。

但如果要从整体把握，笔者认为首先需要明白这些数据的增加或减少的整体逻辑，再对未来作出预测。过去几年，内地电商业务面对剧烈竞争，即使行业巨头也需要扩大战线，为自己整体业务的增长引入新动力。其中一项，就是现时市场所关注的外卖业务。

外卖业务被纳入阿里“即时零售”之下，近年阿里对外卖业务的大幅投入，对利润端带来立竿见影的影响，包括最新季度的经调整后利润同比下跌72%，就是最直接的反映。但若然只看到利润下跌，并大于市场预期，就判断阿里的业绩差，笔者认为是不全面的。这还需要看这个利润牺牲的背后，换来什么得益。

以即时零售带动电商整体业务

最直接的是，“即时零售”的收入大幅增长，季度公布同比增速达60%。但这毕竟是反映增收不利，而且目前“即时零售”只占阿里整体收入9.2%。但别忘记了，阿里业务的本质，是“电商”，“电商”收入占比为41.5%。而且“电商”、“即时零售”及“中国批发商业”三项是合称为“中国电商集团”，“中国电商集团”占阿里总体收入达53.5%。“电商”、“即时零售”及“中国批发商业”三项是具有较大的协同效应的。如果在“即时零售”的投入，可以撬动“电商”乃至“中国批发商业”的规模发展，这个效益就相当可观了。所以阿里大力投资外卖，并非局限于“即时零售”的赚钱规模，而是大电商产业的可持续增长。最新这个季度数据，电商业务的收入同比增长为10%，对上一季为10%，再按季依次向前倒推，分别为7%、5%、0%。不难看见，在阿里对外卖投入血本的背后，电商的动力也是逐步有所复苏的。所以，这并非简单“利润跌幅差于预期”就能看透的。

更何况，以上情况还未包括阿里在AI、云端的高速发展。对上一季，阿里云业绩的收入增速为26%，本次业绩为34%，未来增长趋势没有太大忧虑。而在AI端，随著阿里推出“千问APP”，象征公司AI模型正式面向C端。过去阿里人工智能在B端的应用一直较为领先，但C端相对较弱，本次能否依靠“千问APP”带动C端业务，将成为影响未来公司估值的重要因素，而市场亦将此举看作对标ChatGPT的重要一环。虽然ChatGPT的拥有者OpenAI没有上市，但市场估值5,000至10,000亿美元，此对阿里往后还是留下较大憧憬空间。

从以上情况来看，阿里的长线投资前景还是具备较大潜力的。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

免责声明﹕

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。