本港连锁药妆零售商龙丰集团申请上市！新界上水小药房起家、如今剑指港交所主板的连锁零售药妆商，凭借独特的“大舖模式”，收入逆市达到复合年增长率超过50%，成为“全港最大药品零售商”，吸引了市场的目光。然而，在高速增长的背后，龙丰集团的经营模式，也有值得留心的地方。

按初步招股文件，龙丰最引人注目的，在于其收入高速增长。于2023、2024及2025财政年度，龙丰集团总收入分别为约10.94亿元、20.21亿元及24.61亿元，过去三年超过50%的复合年增长率，并在2024财年成功扭亏为盈。

单计上季实体店收益录得6.84亿元、纯利同比升1.3倍达4,776.4万元。以29间舖计，即平均每店每月营业额及利润分别约840万元、55万元。

大舖策略突围　 平均每店月赚55万元

作为对比，截至今年3月底止，莎莎（0178）全年港澳市场线下营业额为27.92亿元，港澳门店84间，平均每店每月营业额为277万元，是龙丰的三分之一，但莎莎没有公布具体溢利。

龙丰的成功并非单纯来自“店海战术”，更多在于“大舖模式”。内地旅客回归，龙丰位于旅游区的大舖直接受益，皆因旅客偏好高效购物，龙丰恰好满足一站式消费。根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年，龙丰单店平均年收益高达6,060万元，远超同行（第二名仅1,630万元）。

集团最新于香港经营29间零售店，同时透过官方网站和电商平台销售。其中5间店位于香港岛、10间位于九龙、14间位于新界，多数为街舖，总可用楼面面积逾123,000平方呎 ，而各零售店可用楼面面积介乎约570平方呎至12,900平方呎，平均每间店舖约为4,254平方呎。

毛利率达32%　卖药劲过屈臣氏、万宁

去年按零售销售额计，龙丰是香港最大的药品零售商，市场份额为5.2%。按平均单店可供应的SKU（最小存货单位）计，是香港最大的药妆零售商，平均单店可供应约6,500个SKU。

于2023、2024、2025财政年度及2026财政年度第一季，整体毛利率分别为24.9%、29.3%、31.6%及31.9%。招股书指，得益于其对供应链的掌控，龙丰为若干品牌产品的最大采购商，例如按幸福医药向香港药房的年度总销售额计，于2022年、2023年及2024年均为其旗下产品幸福伤风素36片装、特强幸福伤风咳素36片装、速效幸福伤风感冒素36片装及特强幸福伤风咳素24片装的最大采购商。

然而，招股书中显示，总采购额中约55%来自非官方渠道供应商，即其他供应商，包括平行进口，以及在香港未设有官方渠道供应商的产品供应商。尽管其香港法律顾问认为现行做法合法，但也明确指出，相关法律解释未来若有变动，或供应商提供的保证不实，公司可能面临与知识产权侵权及与平行进口产品的虚假商品说明相关的潜在责任或申索，这是一项不确定性。

上市前豪派息　 流动负债净额3.3亿元

尽管近期盈利显著改善，但龙丰集团仍长期处于“流动负债净额”状态，截至今年9月底，差额仍高达2.64亿元，这对其现金流管理构成严格要求，亦使得本次上市募资中规划用于偿还银行贷款的部分，显得尤为关键。

值得关注的是，公司在冲刺上市前夕进行了大额派息。于2025财政年度，其旗下主要营运公司合共向股东宣派股息2.55亿元。此举直接导致公司权益总额大幅减少，令资产负债比率由2024年3月底的612% 急升至2025年3月底的1,705%。尽管后续因盈利累积使该比率有所回落，但截至2025年6月底仍处于809%的高位。

谢少海家族100%持有　1992年上水发迹

除上述平行进口产品带来的潜在风险，以至现金流管理能力外，投资者更应关注其模式的可复制性。

龙丰指出，集资的部分将计划未来4年开设多11间新零售店，以扩大线下销售管道。不过，新店选址能否复制成功？管理难度几何级上升，例如大舖模式租金成本高、选址难、租金波动及续租不确定性，均对盈利构成持续威胁。

可以说，本次募资是一场“测试”，龙丰能否将大店模式的成功从旺角、尖沙咀复制到其他区域，并在扩张中保持同样的运营效率和盈利能力，将决定它最终是成为一个的区域强者，还是真正能与零售巨头全面抗衡的新霸主。

现时龙丰集团100%由创办人、主席兼行政总裁谢少海、太太陈婉芳及女儿谢翠莹共同持有。龙丰历史可追溯至1992年，由谢少海在上水龙丰花园创立龙丰中西大药房(集团前身)。从一间默默耕耘的小药房，逐步发展成为全港最大的药品零售商，市场份额为5.2%，龙丰的资本市场之旅，才刚刚开始。