去年12月恒指仍处于19000点附近之时，笔者于本栏指出港股2025年目标为25000点。现一年后回顾，港股如期出现第二年反弹，并一度升穿27000点，而最近则回落至26000点附近。而由年初至今，恒指累计约三成升幅。

经历2025年反弹后，从估值来看，目前恒指市盈率高于过去5年均值，并向上偏离约一个标准差，反映总体估值有所修复，但处合理区间；而科技指数刚回升至5年均值，反映估值仍有追落后的空间。至于整个市场的股息环境，虽然恒指股息率以及高息指数的股息率分别回落至大概3%、6%附近的水平，但相对目前内地利率环境，吸引力仍然突出。

料明年中美息差续收窄

随著美国今年9月份进入新一轮的减息周期，而内地长年期的债息收益率出现底部回稳的信号，中美之间息差出现收窄的局面在2026年还是值得预期的。这个息差的回落有助于国际资金回流到港股这个‘估值洼地’。另一方面，今年北水流入港股水平总体持续增加，累计持有额度更一路创新高。相信这并非短期博弈，而是在内地利率环境偏低，人民币资产进行全球配置的长期战略选择。预期北水明年将保持持续流入的趋势，并为港股进一步增加了流动性的深度。

以上两点说明了港股目前正处于‘估值合理+资金流入’的一种状态，这也是明年港股走势的基本面。”

明年恒指可再触及3万点

笔者认为港股明年有机会再次见到30000点以上的水平。近20年，港股股息收益率与内地10年债息之差，与恒指的走势是呈现出高度负相关性。随著近年港股上市企业逐步提升派息水平，目前30000点恒指所对应的股息收益率还是要较现时内地债息环境吸引。

从更长的角度来看，自1997年至今，恒指大概每10年完成一轮从牛市到熊市，再回到牛市的周期，当前正处于从熊市回到牛市的下半个周期的过程。从以上综合来看， 估值、资金、周期三者有望相互配合，带动明年恒指进一步向上。

四板块存投资机遇

在可关注板块方面，在2026年笔者认为中资金融、智能科技、能源有色、本地银行等四大板块仍存在不错的投资机遇。当中中资金融与市场走势回暖关系密切，智能科技则正处于国策风口之上，而能源有色在利率下行周期之下受惠，至于香港本地银行，相信能够在港股活跃、楼市回稳的过程中有所表现。

具体个股方面，投资者不妨关注新华保险（1336）、中国人寿（2628）、腾讯控股（0700）、阿里巴巴（9988）、山东黄金（1787）、江西铜业（0358）、港交所（0388）以及中银香港（2388）。

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