中金发表报告表示，2026年开年以来，“春季躁动”的开门红如约而至，A股创下10年新高，但港股却明显“缺席”。实际上，港股从去年10月高点以来就一直偏弱，尤其是恒生科技指数在美股、A股、港股三地主要指数中表现垫底，一度回调达20%。

A股受过剩流动性推动

中金认为，A股开年行情的驱动力：本质上仍是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”（市场认可的有回报预期的热门结构）。只不过，因为每个阶段被认可的稀缺资产不同，所以会不断轮动，但由于钱多，所以只要达成共识，就会快速的涨到透支，然后再去寻找下个方向。

（1）结构上，年初涨幅中景气赛道结构依然是市场主线（如商业航天、有色、甚至脑机接口），指数上也是小型股明显跑赢大市，这是2025年赛道为主、小型股跑赢大市的延续。相反，市场去年底期待的“高切低”等传统消费股依然落后，这些也是与内需基本面更相关的方向。从贡献上看，年初至今A股涨幅基本都是由估值扩张驱动。

（2）资金上，年初资金配置需求（不论是保险等资管机构的“开门红”，还是个人资金到期的再配置等）提供了增量资金。在这一环境下，A股两融余额再创历史新高，A股上周五单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿人民币，换手达2.4%也是去年9月以来新高。

港股目前热门赛道不多

这两点恰恰是港股“缺席”反弹的关键﹕当前热门赛道结构在港股不多（仅创新药有不错表现，涨幅在13%左右），国内资金面在A股的效果也更为明显。

中金指港股近期跑输的原因﹕结构上缺乏亮点，资金面暂时处于弱势，更多反映基本面走弱，如上文中分析，若搞清楚了近期A股“开门红”行情的真正原因，就会发现港股的缺席并不奇怪，因为A股的大涨本身也不是反映基本面的变化，而且赛道和资金也都是“优势在A不在港”。实际上，港股从去年10月以来就明显落后，主要原因有三：一是港股的特色结构暂时都不是市场关注的焦点（分红、互联网、新消费和创新药）；二是资金面也暂时处于弱势（海外美债利率居高不下，国内南向资金偏弱，港股IPO节奏加快）；三是更多反映基本面走弱和信用周期下行。

中金又指出，港股的核心吸引力所在，与A股形成互补。虽然从整体市场表现来看，中金料2026年A股大概率优于港股，但投资者关注港股的也并非是整体指数，而是在其独特的结构性机会。港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块，是A股稀缺的标的，具备不可替代的配置价值。尽管这些板块短期不在市场兴奋点上，但长期来看，互联网大厂的平台优势、创新药的研发管线、新消费的品牌价值以及高分红板块的稳健回报，仍值得长期资金关注。A股则在科技硬件、周期、制造等板块具备优势，二者形成互补关系。