凭借一句“不卖隔夜肉”口号，在中国社区生鲜市场杀出重围的钱大妈，正式向港交所递交上市申请，准备登上资本的舞台！这家生鲜巨头究竟有何“秘笈”，能在极度分散的市场中稳坐GMV﹙商品交易总额﹚第一的宝座？然而，光环背后，是“折扣日清”策略对盈利水平的考验，以及北上扩张时面临的“水土不服”。

以“不卖隔夜肉”作招徕的内地社区生鲜连锁超市钱大妈国际控股，已向港交所（0388）提交上市申请。钱大妈主要出售猪肉产品、肉禽蛋（猪肉产品除外）、水产、蔬果（即蔬菜及水果）以及冷藏加工食品。截至2025年9月底，钱大妈拥有2,938家门店，包括在港的68家分店。

2014年，钱大妈主要运营实体“广州市钱大妈农产品有限公司”在广州成立。2015年，公司完成A轮融资，门店数量突破100家。创办人冯卫华，现任董事会主席、执行董事兼首席执行官，持股51%。在创立钱大妈前，曾在水电工程行业任职，并于2009年至2011年担任佛山一家猪肉食品公司董事。自2014年起全面负责公司运营。

绝大多数生鲜产品 仓内周转时间不逾12小时

招股书显示，钱大妈的核心商业模式围绕其首创的“折扣日清”策略，即门店每晚7点开始打折，每半小时再减一折，直至当晚11点半后剩余商品免费送出，并称绝大多数生鲜产品在综合仓内周转时间不超过12小时，并于到店当日售出，远超灼识咨询资料所示的行业平均2至4天。

值得注意的是，该模式虽能清库存，但可能系统性压低盈利水平。更关键的是，它会领导消费者等待折扣，导致全价时段销售乏力，长期可能损害定价能力与盈利空间。2023年至2025年前9个月，整体毛利率虽然从9.8%持续提升至11.3%，但经调整净利仅在1%至2.6%之间，盈利水平极薄。

不过，凭借此模式，钱大妈在极度分散的中国社区生鲜市场中脱颖而出。根据灼识咨询报告，其钱大妈2024年整体GMV达到148亿元﹙人民币．下同），其中生鲜产品GMV为135亿元，连续5年位列第一。

然而，整个市场前五名参与者的总市场份额仅为7.3%，钱大妈以2.2%的市占率居首，显示行业整合空间巨大，竞争也将持续激烈。

加盟模式驱动高速扩张　南北差异成北上最大挑战

除了“折扣日清”策略，钱大妈的增长极度依赖加盟模式。截至2025年9月底，加盟店多达2,898家，占比98.6%。公司约95%的收入来自向加盟商销售产品及收取特许权使用费。这种轻资产模式使其得以快速扩张至中国14个省级地区及香港、澳门。

加盟模式驱动高速扩张，钱大妈公司本质上是一家“ to B（面向加盟商）”的产品供应商，而非直接面向消费者的零售商，其超过95%的收入来自向加盟商销售产品。2023年及2024年总收入约117亿元，2025年前9个月为83.6亿元，产品销售收入分别占总收入的 97.6%、97.5% 和 97.3%。特许权使用及加盟服务收入占比相对稳定，约在 1.4%至1.5% 之间。

不过，当中91.7%的收入来自中国华南地区，但华东、华中等市场稍显薄弱。陆媒分析指，北方人喜欢一次多采购一些食材，再新鲜的肉摆到餐桌上时也难免变成隔夜肉，再加上南北气候的差异，越往北，越不关心是否是隔夜肉。因此在钱大妈不断扩张的过程中，越是往北走，不卖隔夜肉的宣传点就越是不吸引人。

而加盟店的模式也可能令品牌增加风险，任何食品安全问题都可能对声誉造成不利影响。招股书指无法保证加盟商将遵守及维持其向消费者销售的产品的品控标准。

年收入过百亿　优先股致帐面亏损

财政状况方面，钱大妈在2025年前9个月录得净亏损2.88亿元，主要因“可换股可赎回优先股”的公允价值变动产生4.81亿元账面损失。若剔除该等非现金项目，其经调整净利润在同期为2.15亿元，反映核心业务仍具盈利能力。

截至2025年9月底，钱大妈现金为11.2亿元，但流动负债净额达17.16亿元，处于净负债状态。公司表示，上市后所有优先股将自动转换为普通股，此项主要负债将“消失”，财务结构有望大幅改善。

总括而言，钱大妈的上市申请揭示了一家以“折扣日清”为核心、依赖轻资产加盟模式实现快速扩张的生鲜零售巨头。尽管其成功在极度分散的中国社区生鲜市场中获得领先地位，并连续多年实现GMV第一，但招股书亦反映了其盈利水平极薄的现实，经调整净利率仅维持在低个位数水平。此外，市场对折扣的依赖和北方市场拓展的挑战，是钱大妈未来发展中必须持续面对的关键问题。