霍尔木兹海峡关闭引发的油价飙升，已经把“滞胀”这个词重新推回交易员的萤幕，美元多头信号正在点亮。摩根大通在不到三周内完成了两次立场跳跃：3月2日由看淡转中性，如今再度转为战术性看好，彻底告别了坚持长达一年的美元空头立场。

这次转向的核心逻辑，摩根大通外汇策略师Chandan在最新报告中给出了相当直白的表述：这不是基于对地缘冲突走向的判断，而是一种“谨慎的保险”。一旦能源冲击和滞胀压力持续，当股票与债券同时承压时，美元是最有效的组合对冲工具。与此同时，市场情绪若持续恶化，“美国例外论”叙事可能卷土重来，进一步为美元提供支撑。

这场能源冲击的传导路径，在汇率上呈现出清晰的“进口国/出口国”分野。美元、澳元、加元、挪威克朗等能源出口货币应当受益；欧元区货币受到的实证冲击比亚洲更大，但日圆的绝对跌幅通常最为突出。欧元区的贸易条件已经崩塌，天然气库存低于往年同期，EUR/USD的公允价值已被压低至1.1至1.13，是2025年7月以来的最低水准。

强调属战术性调整非永久改变立场

但摩根大通也明确划定了这次转向的边界：这是战术性调整，不是永久立场改变。多数货币的中期预测维持不变，只是风险偏向美元升值一侧的程度有所加大。新开仓的宏观组合交易是买入美元兑欧元、瑞典克朗、英镑和新西兰元的等权重篮子。