中东战事持续推升通膨预期，叠加内地基本面改善，推动中国的再通膨趋势逐渐浮现。彭博报道指，对中国债市而言，这或意味著“通缩交易”已触及拐点，长债殖利率的上行压力将进一步加大。

根据中债估值，中国30年期及10年期国债殖利率在3月均创下今年以来最大月度涨幅。在流动性较宽松条件下，国债殖利率曲线随之走陡，30年期和5年期国债期限利差目前在约四年来高位附近。

一些分析师预计，在再通膨趋势下，殖利率曲线还有陡化空间；30年期及10年期国债殖利率有望突破当前的震荡区间，进而升至更高的水平。

中东冲突擡升能源价格并扰动供应链，令市场对中国面临输入性通膨压力预期再度升温。国内基本面持续改善，一线楼市初现企稳迹象，3月份工厂活动也出现今年以来首次扩张。在内外部因素推动下，中国有望扭转近年来面对的通缩困境，债市交易逻辑长期来看可能发生变化，处于多年来低位区间的长端债券殖利率面临趋势上行的压力。

ING银行︰通缩交易已来到拐点

“通缩交易已来到拐点，”ING银行大中华区首席中国经济学家宋林表示，国内的“反内卷”举措叠加外部输入性通膨压力，以及食品价格上涨，预计将推动中国通膨率在今年回到正值区间。

债券殖利率已经开始对此作出反应，宋林预计30年期国债殖利率短期将进一步升破2.5%，从更长的周期来看，亦有可能回到历史均值区间3%-4%左右。开源证券认为，10年期国债殖利率今年有望从目前的1.8%回升至2%–3%的区间。

在中国经济展现韧性的背景下，最新的央行货币政策例会的声明已淡出了货币政策“持续发力、适时加力”的表述。此外，央行约一年来首次从银行体系回笼了资金，为未来的政策操作保留空间。包括高盛和澳新银行在内的一些机构近期相继调降或推迟了对中国今年降息的预期。

南华期货权益与固收研究组负责人高翔指出，基数效应是中国年内通膨修复、PPI同比回正的最大动能，而中东战争引发的油价飙升更多是推动了这一时间节点前置。但他也指出，通膨持续修复仍需要关注国内需求侧的复苏以及外需收缩的幅度。

超长债现供给压力

报道又指，除降息前景减弱外，超长债供给压力也可能随著特别国债发行在短期内显现。据彭博梳理的中债登数据，去年一季度超长端国债仅发行了4只，均为一般国债，而二季度随著特别国债出笼，超长债总发行只数翻了一倍有余，且绝大多数为特别国债。今年一季度发行情况类似去年同期，二季度料会迎来更多特别国债的供给。

中邮证券发送的研报称，今年二季度政府债供给预计仍将维持较高强度，国债在赤字融资扩张、特别国债较早启动发行的带动下，有望较一季度明显放量，重点关注市场对超长期国债的承接能力。

中国政府今年计划发行1.3万亿元超长期特别国债，与去年持平。法国东方汇理银行新兴市场策略师Jeffrey Zhang称，30年期国债殖利率在二季度可能再上探5-10个基点，但在财政宽松未显著加码的情况下，国债殖利率曲线料将呈现温和、渐进式的再陡峭化，而非短期内出现快速的久期资产抛售。