内地即时零售市场近年迎来大爆发，加上监管部门出手整治互联网平台“内卷”，造就第三方即配市场迎来庞大机遇。作为内地第三方即配龙头，顺丰同城（09699）似乎“食正条水”，最新交出的2025年的全年业绩盈利同比倍翻。随著即时零售市场规模料于2026年闯过万亿元大关，顺丰同城现价估值是否仍有“水位”？

核心数据全线破顶　抗逆力惹注视

顺丰同城2025年全年收入达228.99亿元（人民币，下同），同比急升45.4%；同城配送订单量激增逾55%。期内毛利同比升34.8%至14.45亿元；纯利2.78亿元，同比大升约1.1倍。最令市场惊喜的是，经调整净利润同比飙升1.84倍至4.15亿元，经调整净利润率达1.8%。

自2023年中期率先扭亏为盈后，公司已连续三个财年交出亮丽成绩。去年内地外卖平台补贴战打得惨烈，顺丰同城盈利仍能倍翻，反映其商业模式具备极强抗逆力，成为行业内少数能做到“增收又增利”的企业。

三头马车齐发力　商家端跑赢大市

业绩起飞，归功于旗下三大业务板块“三头马车”协同发力。当中面向商家的同城配送业务增长引擎最为强劲，透过深化与大流量平台的合作，及在旺季提供弹性运力，单是超市板块的配送收入已急升逾80%，期内更拿下星巴克、麦德龙等大客，平台年活跃商家规模大增72%至112万，进一步推动相关收入逾107亿元，同比急增60%。

面向消费者的业务亦平稳发力，去年收入同比升13.7%至27.66亿元；活跃消费者规模扩至逾2,606万人，“急送揾顺丰”的品牌效应逐渐成形。至于“最后一公里”的配送业务，去年收入达94.32亿元，同比升42%。公司受惠下沉市场红利，县域覆盖超1,400个，带动电商件及揽收环节的收入与订单量双双倍增。

监管整顿平台“内卷”　独立第三方优势突显

撇除基本面，宏观行业生态洗牌，或许才是顺丰同城中长线增长的最大的催化剂。近期内地反垄断机构及地方监管部门相继出手，约谈外卖平台并整治“拼补贴、控流量”等恶性竞争。行业正由以往“平台揿价”转向公平竞争，商户话语权将逐步提升。

这无疑为顺丰同城这类“独立第三方”营造极佳的生存空间。当商户不再被单一平台“绑死”，自然倾向选择服务质素有保证、且无利益冲突的中立运力。顺丰同城能同时覆盖抖音、美团、淘宝闪购及京东秒送等不同种类的订单，其中立定位反而成为最强护城河。

宏观而言，即时零售亦步入新的增长周期，商务部研究院《2025年即时零售行业发展报告》预料，内地即时零售规模于2026年将突破1万亿元大关，2030年更上望2万亿元，“十五五”期间年均增速高达12.6%。报告亦指出，即时零售正由纯粹的商品交易升级至生活服务，长远不再单靠“斗平”，而是取决于配送速度与确定性。这意味无论零售平台大战最终谁胜谁负，作为业务核心的第三方即时配送，势将迎来爆发，长线受惠。

无人车 + AI概念　大行唱好股价见20元

科技赋能方面，公司正积极构建“骑手＋无人车”混合配送。截至去年底，无人车网络覆盖全国116个城市，营运车辆过千，月活跃行程超 5万趟。配合AI技术，去年骑手绩效提升30%。管理层更预期，随着本地服务AI代理人（AI Agent）日趋成熟，有望开拓新流量入口。

目前顺丰同城目前市销率（PS）仅约0.47倍，对比美团（03690）的1.27至1.48倍，甚至同业平均约1倍水平，折让幅度极其显著。花旗亦派定心丸，预料首季同城配送业务在节日效应下维持健康增长，并上调公司2026至2027年收入及经调整利润预测，维持“买入”评级，目标价20港元。