大市持续处于闷局，新股市场则表现得十分炽热。不少新股录得数千倍的超额认购，首日挂牌股价急升逾倍，似乎已成为等闲事。

以周二挂牌的曦智科技（1879）为例，其超额认购倍数近5,800倍，首日升幅更超过三倍；散户若果幸运中签，账面即时获利大约1万元。

不过，并非所有新股都能为投资者带来理想回报。个别新股在挂牌后不久，便因为账目问题而被迫停牌。这反映出在极其畅旺的本港新股市场背后，亦有不少“阴暗面”值得投资者多加关注。

亮丽数字背后　“融资热、指数冷”？

香港金融市场在2024年下半年逐步复苏，其中以IPO市场的表现尤为明显。当年全年新股集资额达到870亿元，同比增加接近九成。触发这种爆发性增长的主因，在于内地推出了鼓励龙头企业前往香港上市的政策，带动多间已于A股挂牌的企业，纷纷来港发行H股。

有关趋势延续到了2025年。随著宁德时代（3750）等巨型A股公司先后登陆本港股市，推动全年香港新股市场集资额同比大升225%，高达2,858亿元。市场人士对今年（2026 年）的前景感到更加乐观。会计师事务所德勤指出，今年首季香港新股集资额已达到 1,099亿元，继续成为全球新股市场的“一哥”，并预期全年集资额至少可达3,000亿元，稳守全球三甲地位。

投资银行高盛的看法则更为进取，预料今年集资额可达600亿美元（即约4,700亿港元）。翻查资料，历来香港新股集资额的最高纪录，是2020年创下的3,977亿元。若高盛的预测最终成真，香港新股集资额将会在2026年创下历史新高。

港股“五行欠水”：指数原地踏步

奈何港股市场依然呈现“五行欠水”的状态。虽然新股市场活跃并吸引资金追捧，二级市场却是另一番光景。尽管港股首季每日平均成交额接近2,800亿元，但恒生指数年内至今“有波幅无升幅”。截至4月28日，恒指收报25679点，与去年底收市价25630点相比，几乎是原地踏步。

新股市场与恒指走势呈现出“融资热、指数冷”的矛盾现象。港股下半年能否争气，目前言之尚早，但估计IPO市场继续“抢钱”的情况将会持续。

焦点新股：中际旭创即将登场

目前已有多只大型新股准备来港上市，其中作为 Nvidia 供应商之一、已于深圳挂牌的中际旭创，肯定是今年上半年的焦点。该公司市值超过９,000亿元人民币。此前有报道指，公司已透过保密方式向港交所提交上市申请，最快于6月挂牌。其集资额由原先传出的234亿元增加至390亿元。若最终集资额达到390亿元，将会成为自去年宁德时代以来，本港集资额最大的新股。

年内13只半新股失守招股价　4股累计跌幅逾4成

有关数据反映出香港新股市场正处于一片繁盛，然而，新股集资额的多寡仅是其中一个指标，投资者更关心的另一个核心指标，在于投资新股时能否真正获利。过户处Vistra卓佳董事总经理钟绛虹日前接受本港传媒访问时便指出，新股质素是否提升、市场是否稳定，以及新股势头是否具备持续性，这些因素比起争夺“集资额全球第一”更为重要。

首日表现亮眼，长线表现分化

先看赚钱能力。今年以来，香港主板共有47只新股挂牌，扣除以介绍形式上市的岚图汽车（7489）及转主板的有赞（6051），余下45只透过公开招股挂牌的新股中，仅有6只在首日未录得升幅。这意味著约87%的新股，能够让中签的投资者在首日获取利润，部分新股如曦智科技，首日升幅更以倍数计。

然而，若将观察时间拉长，便会发现市场存在隐忧。目前已有13只新股跌穿招股价，其中包括已于A股挂牌的东鹏饮料（9980）。该公司挂牌首日虽有1.5% 升幅，但截至4月28日，累计跌幅已约17%。更有部分半新股跌势惊人，如红星冷链（1641）、卓正医疗（2677）、优乐赛共享（2649）及铜师傅（0664），这4只股份上市至今的累计跌幅介乎42%至64%。

超额认购不保证回报：铜师傅与优乐赛的警示

值得关注的是，这些跌幅惨重的股份在招股期间均获得超额认购。以文创产品品牌“铜师傅”为例，其录得58.6倍超额认购，中签率极低（需认购45手才稳获一手），反映投资者参与踊跃。可惜其表现令人大失所望，挂牌首日即大跌逾49%，暂为年内表现最差的新股。

同样令投资者受挫的还有优乐赛共享。该股在招股期备受瞩目，录得5,296倍的惊人超额认购，投资者甚至无法“稳中一手”。然而上市首日却重挫43.6%，位列年内首日表现第二差的新股。

坐“过山车”的转机：泽景股份的逆袭

不过，新股市场亦存在反转的例子。于3月24日挂牌的泽景股份（2632），上市首日暴跌近37%。但截至4月28日，该股已收复失地并愈升愈有，累计升幅接近90%。这反映出，如果投资者中签后在首日暴跌时仍有信心持有，甚至成功在低位捕捉入市机会，最终能获得丰厚回报，但前提是必须承受得住犹如坐“过山车”般的心理压力。

人工智能概念新股　成散户追捧对象

这一波新股热潮中，人工智能（AI）概念的含量相当高。不少内地 AI 产业链上的企业接踵而来，并获得了散户的疯狂追捧。

其中，被称为“杭州六小龙”之一的云原生空间设计软件提供商群核科技（0068），表现尤为亮眼。该公司录得近1,590倍的超额认购，冻结资金超过1,300亿元。由于认购热烈，一手中签率仅有3%，投资者需认购1,800手才能稳获一手。群核科技挂牌首日即急升 144%，截至4月28日，累计升幅228%。

另一只备受瞩目的AI概念股MiniMax（0100）同样录得理想表现。该公司于1月9日挂牌，首日升幅达109%。随后股价一路上扬，曾高见1,330元，成为市场上少数的“金牛股”，累计升幅一度超过七倍，市值更突破4,200亿元。

然而，AI 概念股的走势普遍较为波动。以MiniMax为例，其股价已从高位明显回落，截至4月28日，上市以来的累计升幅收窄至约3.4倍。这反映出其股价已从巅峰时期回落超过 45%，市值蒸发超过1,900亿元。

若单计群核科技、MiniMax以及最新挂牌的曦智科技，这三间公司的总市值（截至4月28日）约为3,383亿元，规模已相当于百度在港股的市值。然而，值得投资者留意的是，这几间充满光环的AI企业，目前尚未实现盈利。

新股质素远较集资排名重要

上述AI概念公司尚且可以让人憧憬“市梦率”，然而，部分新股在上市后不久便出现账目问题甚至需要停牌，这不免令人关注新股质素是否存在不足之处。

以优乐赛共享为例，该公司于今年3月9日挂牌，随即于3月30日下午起停牌。公司于3月31日发出公告，指出核数师要求就2月份的一项交易提供进一步资料。该交易涉及向某一实体转账7,300万元人民币，转账日期为今年2月24日至27日，而公司正是在2月27日开始招股。核数师要求董事会辖下的审计委员会连同外部专业机构，就有关交易是否符合《上市规则》进行独立调查，公司亦因此未能于3月底如期公布2025全年业绩。

其后，公司表示已按要求成立特别委员会，调查该交易的背景与影响，并向董事会汇报结果及建议。特别委员会亦已委任一间具备适当经验及资历的外部独立会计师事务所协助调查。

4月27日，优乐赛共享再度发出公告，表示收到联交所的函件，当中列载了多项复牌指引，包括：

- 进行独立法证调查。

- 证明管理层或对公司营运有重大影响力的人士，并无诚信、能力或品格方面的合理监察疑虑。

- 委聘独立内部控制顾问进行内部控制检讨。

虽然目前出现类似优乐赛共享的个案数目并不算多，但对于上市公司质素的监管，社会普遍认为应“宜紧不宜松”。证监会等监管机构曾多次对新股及保荐人的质素表示关注。相信更多市场人士会认同，比起新股集资额的全球排名，新股的质素更为重要，因为这才是香港作为国际金融中心的真正基石。