2025年，在中国资本市场深化改革与高水平对外开放的进程中，香港市场交出了一份亮眼答卷，充分印证香港作为国际金融中心的坚实根基与发展活力。港股IPO市场以超2,850亿港元的募资总额、同比增长超220%的强劲表现，时隔六年重夺全球IPO募资榜首。

资金、企业与制度三重共振　驱动港股IPO领跑全球

2025年港股IPO募资总额重回全球第一，核心得益于国际资金回流、中资企业出海布局、两地制度红利释放的三重协同发力。随著全球资本再平衡持续深化，中国资产具备估值吸引力，国际资本持续增配港股优质资产。据市场机构统计，2025年主要国际长线基金对中资发行人IPO项目的参与率攀升至80%以上，为IPO市场回暖提供了坚实的资金支撑。

与此同时，中资龙头赴港上市已从个案走向趋势。宁德时代等头部企业通过港股平台完成全球资本布局，折射出内地企业全球化发展逻辑升级，从传统融资需求转向全产业链全球化布局的长远规划。香港作为联通内地与国际市场的关键枢纽，为中资龙头企业“走出去”提供了重要平台，能够高效支持企业进行全球化布局。

制度层面，内地《五项资本市场对港合作措施》常态化落地实施，两地金融合作机制不断完善，港交所“科企专线”自推出以来已收到119家未盈利生物科技及特专科技公司的申请，持续为市场注入了优质供给。值得关注的是，本轮复苏呈现出鲜明的结构性特征：一方面，新经济企业占新上市公司的三分之二，新能源、半导体、生物医药等领域企业密集赴港，香港正加速成为全球资本配置新经济资产的核心汇聚地。另一方面，市场流动性形成良性循环。2025年以来港股市场流动性明显改善，全年日均成交额约2,500亿港元，同比增长约90%；全年南向资金通过港股通净流入1.4万亿港元，同比增长74%，港股通日均成交额同比增加151%至1,211亿港元，成为港股市场重要的流动性支撑。

国际资本态度积极转变　助力资本市场高水准开放

2025年以来，国际投资者对中国市场的态度发生显著变化——由过往的谨慎观望、试探性投资，转向主动布局、系统化长线配置。A股方面，随著上市公司2025年年报陆续公布，有超过120家A股公司的前十大股东中包含QFII，其中超八成公司在去年四季度获得QFII新进重仓或增持，高端制造与硬科技赛道企业更受青睐。港股方面，中东主权基金参与港股IPO基石认购的比例，已从2024年初的不足20%提升至2026年初的近40%。在全球市场波动的背景下，中国资产的安全属性与稳健优势，获得全球长线资本广泛认可。

外资持续加码布局，为中国资本市场高水平双向开放注入强劲动能。全球长期资本的持续增配，不仅优化了流动性结构，为科技创新与新质生产力发展提供了稳定的资金支撑；同时境外成熟机构带来的国际投资理念、估值体系与风控标准，也推动境内企业不断完善公司治理与信息披露，提升国际化运营能力。更重要的是，国际资本的深度参与，加速了互联互通机制的迭代升级，形成了“开放吸引资本、资本助力改革、改革深化开放”的正向循环。

A股与H股：新秩序、新动能、新生态下的历史性机遇

当前，A股与港股正迎来新秩序、新动能、新生态三重质变。

第一，全球货币格局重塑，构筑发展新秩序。全球金融体系逐步由单一格局迈向多元均衡发展，叠加中国经济强劲韧性与内生增长动力持续释放，人工智能产业加速崛起等，加速了全球货币体系从美元单极走向多元化，为人民币资产重估创造了战略窗口。

第二，经济转型与新质生产力崛起释放新动能。依托国内超大规模市场优势、完备产业链体系与优质人才储备，中国一批具备全球顶尖竞争力的龙头企业加速崛起。2025年我国AI核心产业规模突破1.2万亿元，国产开源大模型下载量位居全球第一。这些稀缺的优质资产，为全球投资者提供了兼具确定性与高成长性的布局方向。

第三，投融资改革纵深推进，培育市场新生态。自新“国九条”发布以来，“科创板八条”“并购六条”等一系列改革举措密集落地，跨境互联互通机制持续优化。同时，上市公司分红能力处于历史最佳水准，汇金平准基金稳市机制作用凸显，保险、年金等中长期资金加速入市，市场韧性与长期吸引力持续增强。目前A股与港股相较美股等主要发达市场仍存在约40%的估值折价，为全球长线资金提供充足价值空间。

港交所改革再升级　新经济企业迎来更包容的制度环境

今年3月，港交所刊发上市机制改革咨询文件，这套“组合拳”精准回应了新经济企业的核心关切。一是降低“同股不同权”架构上市门槛并拓展适用范围，将吸引更多高成长潜力的新经济企业以理想架构登陆港股；二是降低第二上市市值门槛、优化转为主要上市流程，为海外中概股提供了低成本、高效率的回归通道；三是将保密递交范围扩大至所有申请人，有效缓解企业上市前期运营顾虑。这些改革措施有望吸引更多新经济企业汇聚香港，不仅能够丰富投资标的、提振流动性，也将进一步巩固香港国际金融中心、全球离岸人民币业务枢纽地位，促进全球优质资产与国际资本高效对接。

当前，中国资本市场正在深化改革开放中逐步迈向长期稳健发展的新阶段，这是全球投资者战略性布局中国资产的历史性机遇。作为连接内地与全球资本的枢纽，香港正持续发挥独一无二的“超级联系人”功能，串联内地产业优势与全球资本资源。中金公司也将继续立足自身专业优势，为全球客户提供最优质的综合金融服务，携手为金融高水准对外开放、科技创新和产业升级以及两地资本市场平稳健康发展贡献力量。

作者王曙光为中金公司总裁

(资料及相片由客户提供)