尽管人们对战争引发的通货膨胀忧心忡忡，但种种迹象表明，其他因素对较长期借贷成本的影响同样巨大。

彭博报道指，在美国，所谓的实质殖利率(也就是扣除通膨因素后的公债殖利率)，近期成为带动美债走高的主要力量，显示债券投资人担心的不只是油价上涨造成的通膨压力。

其他罪魁祸首包括：本已庞大的公共债务负担似乎将加剧；AI投资热潮带来的负面影响；以及联储会等央行将升息而非降息的可能性升高。

包括彭博的一份分析，以及ING Bank NV、高盛和巴克莱银行的策略师异口同声认定：因油价攀升而水涨船高的通膨即使降温，长天期殖利率的涨势近期恐怕也不会完全逆转。

换句话说，即便中东冲突结束，市场借贷成本仍可能维持在多年高点附近，持续对政府财政与整体经济形成压力。

报道续指，巴克莱银行美国通膨策略主管Jonathan Hill表示，如果说全球长天期债券遭抛售完全是因为通膨忧虑，其实与市场对中长期通膨风险的定价并不一致。真正推升实质利率的可能是债务增加、更高的中性利率以及AI之间的交互影响。

所谓中性利率是指既不刺激经济也不减缓经济的利率水准。

虽然油价飙升可能占据了新闻头条，但衡量债市通膨预期的盈亏平衡利率的涨幅远不及美国和英国的整体利率。

Hill指出，即使战事还在持续，美国10年期国债盈亏平衡利率仍比2022年上半年联储会大幅升息时低了50个基点。所谓未来五年之5年期国债盈亏平衡利率(衡量中期通膨预期的市场指标)为2.2%，与12月的水平大致相同。

美国银行的经济学家Claudio Irigoyen和Antonio Gabriel透过殖利率曲线的变化，判断影响债券市场的因素。

他们表示，在联储会可能再度升息、且美国债务利息负担持续攀升的情况下，财政赤字可能进一步恶化，因此原本应主要影响短期利率的联储会政策，如今也对长债殖利率产生更大冲击。

将名目殖利率扣除经通膨调整的殖利率后，便得出“实质殖利率”，部分市场人士认为，这才是衡量真实借贷成本更准确的指标。彭博一项分析显示，近期美国公债殖利率上升，主要是由实质殖利率攀升所带动；相较之下，日本与德国的殖利率变动，主要仍受通膨因素影响。

ING美洲区域研究主管Padhraic Garvey表示，随著实质殖利率依然居高不下，这代表即使因战事而关闭、作为全球能源运输关键枢纽的霍尔木兹海峡最终重新开放，长天期利率仍可能“卡在偏高水准”。

他认为，美国10年期公债殖利率突破4.5%的整段涨势是由实质殖利率上升所推动。美国10年期公债殖利率上周二逼近4.70%，之后于周五回落至4.56%。

“该海峡重新开放将抑制通膨预期，但实质殖利率仍可能维持高档。如果真是如此，美债殖利率就不会像许多人目前预期的那样大幅回落，”Garvey说。

Muriel Siebert & Co投资长Mark Malek在给客户的报告中写道，债券市场不是只对单一新闻事件做反应；而是在重新定价一个无法靠新闻稿或外交暂停就能解决的结构性问题。

美国高级官员周日表示，美国和伊朗接近达成一项将使霍尔木兹海峡重开的协议，但美国总统唐纳德·川普说他不会“仓促”达成协议。周一亚洲早盘，原油价格下跌，美国公债期货价格小涨。

美国殖利率可能维持在高档的原因包括：川普推动减税，这将进一步扩大原已巨大的财政赤字与债务负担，并迫使美国发债。此外，川普持续推动的贸易战，也可能进一步扰乱供应链。

摩根大通执行长杰米‧戴蒙上周在接受彭博电视台采访时表示，美国利率可能会进一步大幅攀升，理由是担心美国政府的借贷和对美债的需求。

高盛实际货币利率销售主管Phillip Lee表示，持续的财政赤字、美债发行增加以及市场对债务可持续性的疑虑，越来越能解释为什么投资人要求更高的报酬才会持有长债。

“我认为利率还会继续上涨，”他在高盛的一个播客节目中说道。