最近龙丰（2290）上市，有朋友问我抽唔抽，我第一反应系问：点解要买？

你睇莎莎（0178）同卓悦（0653），同样的故事，结果如何？心照。

市场消息指这只新股国际配售已经超额，似乎大户愿意埋单。不过，从实际招股书中，这只“药房第一股”买唔买得过？

首先看看龙丰的财务报表：

-2023财年：收益约10.9亿港元，净亏损2,714万港元。

-2024财年：收益暴增至20.2亿港元，扭亏为盈赚1.45亿港元。

-2025财年：收益再上一步到24.6亿港元，纯利达1.7亿港元。

-2026财年预测：公司甚至预估2026全财年纯利可达2.65亿港元（单是首8个月就赚了1.48亿）。

龙丰以三招改善业绩

2023年还在亏损，两年后为何能大赚？这归因通关后内地旅客的复苏，以及龙丰采取了“高SKU（库存量单位）、多自有品牌、疯狂开大店”的策略。

现在龙丰拥有31间分店，按零售销售额计，它已经是香港整体的第三大美妆保健零售商，更是全港最大的医药零售商，以2025年的历史市盈率（PE）大约13至16倍来看，作为一家具备规模的零售连锁店，这个定价不算太贵，但也绝非“开仓大平卖”。

龙丰能从上水一家小药房做到上市，它的商业模式确实有其独到之处：

龙丰最核心的竞争力，是它建立了一套全球供应链。

全球供应链成竞争力

根据其招股书提到，他们这次集资要去升级日本、韩国的采购办事处和仓库。别人要经总代理，它直接去源头拿平行进口货，把中间商吃掉的利润吐出来让利给消费者，这就是它能维持49,000个SKU且天天特价的关键。

龙丰目前已经建立了超过40个自家品牌，做零售的人都知道，卖别人的药水赚几巴仙，卖自家的保健品和化妆棉利润可以翻几倍。如果自家品牌能成功入屋，龙丰的毛利率还有上升空间。

在香港零售业近年高喊“寒冬”的背景下，龙丰反而计划未来再开11间新店。对它来说，租金下跌反而是以较低成本抢占核心地段（如中环、金钟）的大好机会。

听起来好似唔错，但我认为龙丰有几点隐忧，大家必须谨慎。

招股并无引入基石投资者

这次龙丰上市，完全没有引入基石投资者。通常有实力的新股，都会找些大基金、富豪或者业务伙伴来做“基石”，锁定半年不能卖股，给市场打强心针。龙丰居然赤膊上阵，全靠市场散户。

虽然国际配售反应好，但这也意味著上市后股票的稳定性少了一道屏障，股价波动可能会较大。

龙丰最吸引人的就是平价平行进口产品（俗称水货）。虽然招股书中公司与法律顾问保证，香港法律不禁止平行进口，且“过往所有假货投诉均未获证实，亦未受到刑事检控”。但这不代表未来一帆风顺。 水货的货源往往依赖第三方批发商，一旦供应链出现伪冒产品，或者跨国大品牌联合起来封杀、更改包装、甚至收紧地区定价政策，龙丰的货源稳定性和价格优势就会遭到重创。

另外，点算集资用途，往往能看出一家公司的真实财政状况。龙丰这次集资，有约36.6%用来扩展网络；但紧随其后的，有20%的资金用来偿还贷款（主要是若干供应商融资安排）。把上市集资的钱拿去还给供应商，反映出龙丰虽然表面上赚钱，但前几年激进扩张、开大店、囤积高达4.9万个SKU，其实对现金流和日常营运资金造成了不小的压力。

总结：入唔入得过？

龙丰是一只充满本地色彩的新股。如果你问我龙丰是否一间差公司？非也。我相信这间公司的经营能力的确不错，但实际上我认为没有太多值得投资的吸引力。

龙丰的真正对手，其实是电商巨头如拼多多、淘宝，和深圳、珠海，我看见的是一个面对电商冲击的行业，一个依赖租金和人流的经营模式，一个缺乏护城河的生意。

投资最危险的，不是没有故事，而是你十年后听到的，还是同一故事。

【财经专栏】凌和游戏‧凌凌八一个风度翩翩嘅小股东、老板仔，长年穿梭世界各大城市，见识过资本的贪婪、人性的杠杆，亦曾参与市场上的零和游戏。日常最大嘅乐趣，就喺系漆黑股海中，寻找萤火虫s。

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