美国富豪马斯克旗下SpaceX已于上周五（12日）登陆美股。挂牌后，SpaceX分别获得穆迪及评级，其中穆迪予该公司“Baa1”评级，属于可投资评级，评级展望稳定，又预期公司的人工智能（AI）业务，成为未来盈利爆发点。

穆迪指出对SpaceX采取电信服务商的准则作评级，是因为目前星链为公司最主要营收及现金流支柱。同时指出SpaceX为全球轨道发射的绝对龙头，以及拥有全球最大低轨卫星网络。从制造、发射到终端交付全包，拥有对手无法复制的成本优势与运营速度。截至6月4日，星链用户已达1,200万，经常性收入高，且正向高利润的企业、航海、航空及政府市场渗透。而且作为NASA和美国国防部的主要发射商，合约稳定、需求能见度高。

指SpaceX拥充裕流动性

穆迪进一步指出，公司拥有极其强大且充裕的流动性。截至今年3月底，现金与可变现证券约237亿美元，近期IPO净募集资金857亿美元，未动用的循环信贷额度50亿美元，而且管理层目标维持至少250亿美元的现金储备。

风险方面，穆迪认为，SpaceX的AI业务（包含算力、数据中心、Grok 模型等）属于高资本密集度，导致公司面临持续的负自由现金流与高度不确定性。星舰V3是未来星链扩容、行动联网，以及轨道计算的技术关键，一旦研发或完全可重复使用进度延误，将直接打击公司未来的成长性。而且航天、联网、AI三大板块的资本投入与利润率大不相同，增加了整体现金流稳定性的预测难度。此外，作为控股公司，投票权高度集中，限制了独立董事的监督功能，且存在显著的关键人物（指马斯克）风险。

业务前景方面，穆迪预期，2026至2028年营收与调整后EBITDA将强劲增长，AI业务将是未来最主要的盈利爆发点，预计在2027年显现、2028年大幅冲高。这主要得益于与Anthropic和 Google达成的第三方算力合约（总价值达750亿美元），以及Grok企业端与消费者订阅的增长。

穆迪指出，若SpaceX调整后债务/EBITDA 持续保持在2.75倍以下；财务政策严谨；AI战略成功走向盈利且收入具备耐久性；营收来源在星链之外实现多元化；星舰成功商业化，则可调升信贷评级。不过，若星舰V3遭遇重大技术挫折或合约取消；到2028年底杠杆率无法降至3.25倍以下；流动性恶化；星链增长大幅放缓或AI变现慢于预期，则将令评级下调。

标普首予BBB评级

至于标普则首度授予SpaceX “BBB” 的发行人信用评级，属于投资级评等，展望稳定，反映市场预期即使SpaceX在各业务进行激进投资，导致自由现金流在2029年前维持负值，该公司仍会透过发行债券与股票，将调整后杠杆率控制在2.0倍以下（预计2028年达杠杆高峰1.2倍，随后逐年改善）。

标普指，SpaceX的太空发射业务有强劲的护城河，居全球绝对领先地位。猎鹰9号已发射超600次且成功率逾 99%。其可重复使用火箭技术已将发射成本降低90%以上。未来计划以运载量更大的“星舰”取代猎鹰 9 号（近期已完成 Version 3测试），预期能让成本再降 90%。

星链的网络服务，是公司的现金流引擎。公司已具备全球规模，拥有超过10,000颗低轨卫星，全球宽频用户超过1,200万。优先将频宽分配给利润较高的企业（航空、海事）与政府客户，大众消费者市场目前属有利基性质，未来与地面电信商合作的“装置直连（D2D）”行动服务则超出目前预测期。

人工智能业务方面，属于高风险、高回报的业务。主要分为三部分：地面算力基础设施、轨道算力基础设施、自研前沿模型（ frontier model）。标普最看好其算力租赁基础设施（近期已高价出租给 Anthropic和Alphabet），不过，自研前沿模型（预计用X平台的数据训练）竞争激烈，且因刚以600亿美元股权收购 Cursor，目前AI产品实力仍弱于同业。

标普明确表示，SpaceX许多过于雄心壮志或目前无法量化的长期计划，不纳入此次的评等考量中，包括：（1）殖民月球与前往火星；（2）利用低轨卫星星系与太阳能，在太空建立超低成本的数据中心；（3）与特斯拉（Tesla）合作建立芯片设计与制造厂（Terafab）。

未来的评级变化，若AI业务成功变现，或连网业务超越预期；且公司承诺将杠杆率降至1.5倍以下，并展现自由现金流转正的趋势，将可获得调升评级。但若AI业务未能如期成长，但公司仍盲目进行大量投资，导致杠杆率突破2.0倍门槛，则下调其评级。

惠誉予“BBB+”评级

此外惠誉给予SpaceX“BBB+”长期发行人违约评等（投资级别），展望“稳定”，这代表惠誉预期 SpaceX 的财务杠杆和增长将保持在可控范围内。

财务方面，惠誉预期，SpaceX 2026 至 2028 年间，受惠于星链和 AI 业务，年收入成长将超过 100%。尽管持续大举投资，公司预计能将债务杠杆率维持在非常健康的水平（1.7倍至1.9倍，低于其内部设定的 2-3 倍上限）。