中国6万亿用于化解隐性债务的地方债发行接近尾声，这场声势浩大的债务化解工作迎来关键节点。分析指，地方官员有望将重心重新转向稳成长，但财政约束和风险防控要求料继续限制其支持经济的力度。

6万亿化解隐性债务地方债 近尾声

2024年中国批准的10万亿化债计划中，包括了三年增加共计6万亿元地方债务限额的计划。到今年上半年末，彭博汇总数据显示，逾94%这部分额度已完成发行。按当前月均速度，上述债券发行有望较快迎来尾声。这意味著下半年，用于支持经济建设的专项债债券发行将占据新发债券市场的主流。

随著地方政府化解存量隐性债务风险的工作暂告一段落，各地将可以把更多资源和通过政府债券筹集的资金用于拉动投资、支持经济建设，通过经济成长来进一步修复资产负债表。

据彭博报道，不愿具名的地方公务员表示，化解隐性债务已成为地方官员最大的压力来源。随著这一任务逐步收尾，地方政府有望将更多精力重新投入稳成长工作。不过，他们也承认，在基建项目审批和监管趋严的背景下，地方政府扩大投资和加大支出的意愿仍可能受到一定制约。

“隐性债务变成显性债务，政府压力有所缓解，但是财政负担依然很重。”中央财经大学教授温来成接受彭博采访时表示，随著化债工作告一段落，地方政府工作重心会转向拉动经济，但需要想办法提升民间投资的活力，“通过政府发债和国企投资拉动成长是不可持续的”。

10万亿化债计划中，剩余的4万亿元专项债额度也用于化解债务风险，分五年发行，其推进速度亦较快，目前已完成约三分之二发行，仅剩不足1.4万亿额度。

本轮化债后，对中国地方政府隐性债务的存量规模，尚无官方数据。财政部此前称，2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元。中诚信国际认为，到今年底财政部口径下的隐债规模可能在3万亿至3.5万亿元左右。

而国际货币基金组织（IMF）估算认为，截至去年年底，地方政府融资平台债务规模超过71万亿。IMF称，中国采用的是“基于地方政府明确担保责任的法律定义”，而IMF则使用“经济学概念来界定广义政府的范围”。

上半年5年期城投债平均票息回落

规模虽然存在争议，但毋庸置疑的是，本轮化债减轻了地方政府负担。一方面大量城投债被置换成地方政府债券，地方付息压力降低，此前官方预计五年累计可节约利息支出6000亿元左右；另一方面化债带来的刚兑信仰让场内城投债供不应求，发行成本出现更大幅度下行。

彭博数据显示，今年上半年5年期城投债平均票息2.09%，较三年前下行超过210个基点，幅度明显大于同期5年期国债殖利率不到100个基点的下行幅度。

过去几年，优先化债、前置发行化债相关的地方政府债券，几乎已成惯例，对用于经济建设相关的债券发行形成挤占。以新增专项债为例，彭博数据显示，今年上半年发行的用于基建项目的新增专项债仅占全年额度的44%，而在一揽子化债之前，该比例多在六成到九成。

今年下半年，全国仍有逾2万亿元专项债额度可用于基建项目。不过，过去多年来通过基础设施投资拉动成长的模式已不适用，在经济复苏放缓，国内需求疲弱背景下，剩余债券额度能否实现高效使用、充分拉动经济，仍存疑问。

彭博经济学家指出，经过数十年的大规模投资，容易落地的项目已经基本开发殆尽，如今优质可行的项目越来越难找。而出于防风险的目的，中央对地方上马基建项目管理严格，西班牙对外银行驻香港的经济学家夏乐称，“地方政府在基建投资方面更为谨慎，做事不像以前那么敢冲敢抢。”

国家审计署在日前发布的审计工作报告中曾披露专项债券监管不严的问题，有17县通过虚报预期收益等将不平衡项目“包装”成平衡项目，获得专项债券资金121.74亿元，项目实际建成后收益难以覆盖成本。此外，2025年超82%的融资平台实现退出，但也存在虚假退出等问题。