美国长债息高居不下，终逼华府出手！财政部周三意外宣布将长期国债回购规模提高至少一倍，虽然一度把长债息压下来，但效果只能用昙花一现来形容。

美国长期国债殖利率飙升，反映的是在华府债务高筑的情况下，投资者对美债的不信任表现，因而要求更高的回报，才愿意借钱给政府。美国政府想根本降低融资压力，必须认清基本事实，而非借出口术又或入市干预。

美国债市本周热烘烘，周初30年期美债殖利率升至至5.29%，见2007年以来最高水平，并且进一步逼近全球金融危机初期创下的5.44%高点，而10年期殖利率也冲上4.7%楼上，是特朗普二度上任前以来未见的水平。

长期国债殖利率趋升，反映投资者要求更高的风险溢价，方肯借钱给政府。

财政部“护盘” 效力短瘾

眼见债息抽升，从华尔街对冲基金出身的美国财政部部长贝森特，也“按耐不住”要出手了，周三意外宣布扩大债券回购规模，将较长期限国债，亦即10年至30年期国债的回购规模“至少提高一倍”。说是意外，皆因美国财政部在两周前方宣布本季度的国债回购计划，话音刚落便“加码”，显然是见到债价不震、债息抽升而作出的临时救市之举，希望向市场传达“护盘”信号︰一旦长端收益率继续上升时，财政部便会走出来，主动从市场中回购美债。

然而，市场对官方“护盘”行动反应十分“短瘾”，美国国债又火速走低。周四，美国30年期国债一度上涨逾7个基点至5.27%，回到美国财政部周三宣布扩大回购前的水平。

作为“护盘”总司令，贝森特事后也再“出口术”，企图淡化周四的市场走势。据《彭博》报道，他称“24小时内发生的任何事情都是噪音”，并且强调扩大后的回购操作规模“可能会超过”目前计划的单次40亿美元，该操作拟从下月开始实施。当被问及财政部还愿意采取多大力度来压低债券殖利率时，贝森特只笼统表示，华府有一个庞大的工具箱，又表明“我们认为当前殖利率并没有反映基本面。”

美债“基本面” 吹三大淡风

贝森特吁市场留心基本面，有趣的是，市场正因为看见基本面转差，才会抛售美债。

今次美债抽升，首先反映市场对美国财政状况的担忧。美国财政部周三公布的数据显示，一项广义美国债务指标首次突破40万亿美元。翻查资料，2017年1月特朗普首次就任总统时，美国未偿债务约19.95万亿美元，意味不到01年时间债务已增加了一倍以上。本财年至今，美国政府利息支出累计已达1.17万亿美元。

债台高筑下，美国赤字也未见收敛，年度近2万亿美元的预算赤字教人忧心。虽然贝森特近日向媒体表示，美国财政赤字“很有可能”已经见顶，又认为最高法院推翻特朗普去年大部分关税措施后，政府正在重建进口关税体系，关税收入也因此重新回升。但客观现实是，美国政府缺乏减赤决心，华府不断依赖借新还旧，用短期借款来填补政府资金缺口。

另一边厢，通胀上升常被视为“债券投资者的敌人”。自2021年以来，美国通胀一直高于央行目标。实际殖利率，亦即经通胀调整后的殖利率上扬，代表投资者要求更高的风险补偿，才愿意买入美国政府债务。

伊朗局势持续紧张，未找到解决方法，近几周油价再度上涨，无疑增加了通胀升温风险。有分析便认为，就降低债券殖利率而言，美国财政部举其想方设法遏制不断上涨的借贷成本，倒不如先压低通胀。道明证券美国利率策略师 Molly Brooks 接受《彭博》访问时便 表示，殖利率上涨“大部分其实是由油价推动的”，再加上其他基本面因素，显示回购操作的调整“更像是给美国国债的长端贴了一块创可贴﹙胶布﹚。”

此外，美国“All In”人工智能，科技巨头大量发债力谷AI基建，无疑与国债“抢食”，都在推动美债殖利率上升。以 谷歌母公司Alphabet为例，近期首次发行澳元债券，其中期限最长的债券票息或逼近7%，势创下该公司最高发债利率，突显几大云服务商巨头对资金的庞大需求，正在提高各地融资成本。

“拿纸巾去挡海啸”

上述三者“合力”推动30年期殖利率触及了2007年以来最高水平，而投资界普遍共识是，不解决上述“基本面”，美债息难回落。

富兰克林邓普顿固定收益主管Andrew Canobi向《彭博》表示，当前存在一系列“同步作用、共同指向殖利率上升和殖利率曲线趋陡的力量”，主要发达经济体都面临财政压力和顽固通膨，“只要这些因素仍在发挥作用，我看不到长端会获得太多买盘。”

而高盛策略师Friedrich Schaper在报告中也写道，如果不转向解决根本性的美国宏观驱动因素，财政部扩大债券回购的计划可能会效果“相对短暂”。DWS Americas固定收益主管George Catrambone在访问中更笑言︰“考虑到赤字规模，以及AI带来的某种挤出效应，这无异于拿纸巾去挡海啸。它不可能扭转财政局面，也无法把殖利率压下来。”