瑞银证券首席中国经济学家宋宇表示，内地政策支持力度加大，预计2026年GDP增长4.6%。该行又预计，政策制定者将把明年经济增速维持在与今年大致相当的水准。

“松开刹车” 成推动经济增长必要条件

宋宇指，前三季度GDP同比增长4.6%（三季度同比增长4.5%）。这意味著，即使四季度GDP同比增速为4.3%，全年GDP增速仍可以达到年度预期目标区间4.5%的下限。瑞银预计，四季度GDP同比增速不低于三季度。因此，2026年全年GDP增速预计也会达到4.6%。“我们认为，全年增速高于4.6%的可能性比低于4.6%的可能性高一点，因为政策制定者可能对当前经济增速总体大体满意。”

他又称，在二季度经济增速走弱之后，三季度经济增长走强主要受到政策支持力度加大的推动。“我们认为，政策支持的增强主要体现在两个方面，而市场对这两方面均重视不足。其中最重要的，是此前政策拖累的消退。 一季度经济增速超出预期后，二季度政策层面要求官员避免过度投资和过度举债，对民营企业的监管立场也有所收紧。三季度，这两方面均有所调整。服务业监管也出现了一定程度的放松，例如允许医院设立按照市场价格收费的国际部。拖累因素的消退，可能与新增刺激同样重要。 我们估算，三季度消费增速较二季度环比回升，由二季度季调后环比折年增速1.2%升至3.4%；这可能至少部分反映了此前偏弱的政府消费有所恢复。”

宋宇表示，“松开刹车”是推动经济增长的必要条件，但并非充分条件。自8月下旬以来，官方媒体表示将利用三季度“视窗期”支援经济增长。市场对此往往关注不足，因为这并不是新的增量宽松措施。然而，加快使用已列入预算、原计划用于现有专案但尚未投放的资金，对经济增长的即时影响可以大于新近宣布的增量政策措施。

宋宇指，自9月下旬以来，政府出台了一些新增宽松措施，但这些措施出台较晚、力度也有限，因此并非9月经济增速走强的主要推动因素。出口增速强于预期以及天气条件更为有利也起到了一定作用。不过，年初以来经济增速的变化主要由国内政策驱动。当经济面临增长压力、政策制定者希望保证季度经济增速时，经济活动往往会在季末月份因为经济活动“前置”走强，例如6月和9月。如果10月经济增速边际走弱，不必因此担忧四季度经济增长，因为12月资料可能呈现季节性走强。

他称，经济增速好于预期、通胀高于预期以及高技术产业延续强劲表现，倾向于降低进一步采取更大力度增量宽松措施的紧迫性。人工智慧相关行业表现强劲，9月电子设备行业增加值和固定资产投资分别同比增长16%和19%，其相对强势的表现可能延续。我们预计政策制定者仍将出台更多支持措施，但不预计政府采取降准或调整预算等信号作用更强的措施。

宋宇补充，近年来，政策层面倾向于接受经济增速随时间推移逐步放缓；但一旦经济增速降至一个新的较低水准，政策制定者又倾向于在这个水准保持一段时间。“我们预计，政策制定者将把明年经济增速维持在与今年大致相当的水准。”