海豚研究专栏

北京时间3月6日凌晨美股盘后，迈威尔科技（Marvell）发布2025财年第四季度财报（截至2026年1月），不仅营收、毛利基本符合市场预期，更连续上调2027、2028财年业绩展望，背后核心逻辑从一开始“单纯卖卡”，开始补上光互连、硅光电子等互联技术，全力打造“规模化集群”能力。这家曾在亚马逊Trainium3订单中落败的企业，究竟如何靠互联网实现AI赛道的二次突围？

财报核心数据速览：

1. 收入端：本季度营收22.2亿美元，环比增长7%，符合市场预期的22.1亿美元；本季度1.5亿美元的环比增量，全部来自数据中心业务带动。

2. 毛利率：本季度公报毛利率为51.7%，环比微升0.1%；受收购资产摊销影响，公报毛利率无法真实反映经营状况，剔除该影响后，公司本季度调整后毛利率为58.5%，环比下滑0.5%，主因毛利率偏低的定制ASIC业务占比提升带来结构性影响。

3. 数据中心业务：本季度收入16.5亿美元，环比增长8.8%，占总营收比重达74.4%，增长由定制ASIC及光互连产品带动；长桥海豚君预估，公司本季度AI业务收入约9.6亿美元，环比增加1.1亿美元。

亚马逊推出Trainium3，核心供应商为台厂Alchip，迈威尔科技仍为亚马逊供应商，主要提供Trainium2.5产品（Trainium2中期改款），与公司此前“无收入缺口”的表态一致。

4. 下季度指引：预计营收24亿美元，优于市场预期的22.7亿美元，环比增长由定制ASIC及数据中心业务带动；公报毛利率预期51.4%-52.4%，整体保持平稳。

5. 全年展望：上调2027财年收入展望至110亿美元（此前为100亿美元），同比增长34%，其中ASIC业务增速超20%、光互连产品增速超50%；上调2028财年收入展望至150亿美元（此前为130亿美元），同比增长约40%。

长桥海豚君整体观点：
再度上调指引展望，明确打造“规模化集群”能力

迈威尔科技本次财报基本符合市场预期，收入端增长完全由数据中心业务带动；剔除摊销等影响后的调整后毛利率环比下滑0.5%，系定制ASIC业务占比提升的结构性拖累所致。

公司本季度调整业务披露口径，将原有5项业务整合为数据中心、通信及其他2项（企业网络、运营商、消费电子和汽车整合为通信与其他），进一步强化数据中心业务的核心地位。长桥海豚君预估，公司本季度AI业务收入约9.6亿美元，成为数据中心业务增长的核心支撑。

当期业绩之外，真正惊艳的是公司给出的三大指引，尤其是未来两年指引的显著上调：

1. 下季度营收预期24亿美元，环比增长8%，增长动能来自光模块芯片和定制ASIC；

2. 同时两度上调未来业绩展望，2027财年营收目标从原来的100亿上调至110亿美元，同比增长34%，其中数据中心AI业务增长40%。

3. 2028年财年，整体收入增长增速到40%，数据中心增速将会进一步提升到50%！

对于迈威尔科技的AI业务，市场核心关注点集中在三方面：

1. 大客户的资本开支：亚马逊是公司AI业务最大客户，其资本开支是公司AI业务增长的基础。将公司数据中心业务增速与亚马逊资本开支增速对比可发现，前者明显低于后者。

即便亚马逊将2026年资本开支上调至2000亿美元，同比增长约50%，迈威尔科技数据中心业务增速预期仅40%以上，仍低于亚马逊资本开支增速。长桥海豚君认为，这主要受定制ASIC业务增速偏低（公司预期超20%）拖累，侧面反映其ASIC产品未达亚马逊预期。

此前公司为亚马逊供应Trainium2/Inferentia3，但亚马逊最新一代Trainium3基本交由台厂Alchip负责，迈威尔科技仅负责Trainium2.5产品供应。

2. AI芯片市场份额：相较于英伟达、博通等企业，迈威尔科技在AI芯片市场的份额仅约1%，市场此前对其份额提升的成长性充满期待。但当前公司业绩表现平淡，核心客户仍仅有亚马逊，且在亚马逊Trainium产品供应中的份额持续下滑，产品竞争力仍有明显短板。

3. 收购Celestial AI & XConn：拓展成为“scale out+scale up”全场景厂商

（1）Celestial AI：补强硅光电子和CPO技术，成为规模化互联核心

核心技术为光子织物（PF），可实现CPO的大规模商业部署，预计2028年开始贡献营收；公司正推动第一代芯粒量产，预计2028财年四季度CPO年化营收达5亿美元（单季度1.25亿美元），2029财年四季度达10亿美元（单季度2.5亿美元）。

（2）XConn：补强PCIe/CXL交换能力，拓展AI基础设施接口

收购前已拥有20+客户，并入后依托迈威尔科技的全球销售网络快速拓展，有望成为PCIe/CXL交换市场核心玩家；同时补强UA-LINK技术，加速规模化交换路线图落地。

综合来看，尽管公司与亚马逊在定制ASIC领域的合作不及预期，但仍在持续拓展数据中心相关的互联能力。相较於单纯“卖卡”，公司更希望打造具备“规模化集群能力”的服务提供商。

近期受市场对大厂后续资本开支的不确定性担忧（2028年增速大幅回落）、亚马逊Trainium3主要由台厂Alchip负责等因素影响，公司股价表现相对低迷。本次公司管理层再度上调经营面展望，为市场注入强劲信心：2027财年营收目标110亿美元、同比增长34%，即便市场有所失望的ASIC业务增速仅超20%，但光电互连产品的高增长，仍为公司带来明确的成长性看点。

对比AMD和博通AVGO的市场表现可发现，在AI数据中心市场中，大型云厂商更看重“规模化集群”能力，而非单纯的“卖卡”模式。收购Celestial AI & XConn虽短期无法带来收入增量，但标志著公司找到了发展重心：通过拓展和丰富互联领域的能力，打造“规模化集群”服务提供商，才能获得更多客户认可和市场竞争力。

作者长桥海豚研究，专注有灵魂的思考、有态度的研究。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

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