海豚研究专栏

AI 裁员潮席卷美国，中产消费承受压力，折扣零售龙头Costco最新财报却交出稳健成绩单，当前表现不俗，但是否存在长期隐忧？

Costco美东时间3月5日美股盘后，发布截至2月15日的2026财年2季财报，营收与获利均略优于预期，业绩依旧不俗。具体来看：

1. 整体业绩上，本季总营收同比增长9.2%，较上季的8.3%明显提速，主要受汇率利好与客单价走高带动。

经营利润为26.1亿美元（下同），同比增长12.5%。利润率同比小幅提升0.1pct，仍处上升趋势，但改善幅度低于预期的0.2pct。背后是毛利率提升多数被同样走高的费用率抵销。

2. 同店增长提速，更多靠涨价：本季整体同店销售增速7.4%，较上季明显提升。但主要依靠客单价上涨+4.2%，同店客流量增速环比持平在3.1%。

其中，油价上涨与汇率顺风对客单价拉动幅度为0.7pct。剔除这些影响后，真实客单涨幅仍达3.5%。近期金价大涨带动高客单首饰类消费强劲，贡献最为明显。

3. 北美地区价强量弱：分地区来看，剔除汇率与油价影响后，最大市场美国地区同店客流量同比增长2.4%，较上季放缓0.2pct。

在商品价格走高与裁员冲击下，美国中产消费表现偏弱。不过受客单价走高带动，美国地区同店销售增速仍环比加速。

加拿大地区情况与美国类似，客流量增速同样下滑。其他国际地区则相反，增长更多由客流带动，发展更为健康。国际市场客群与门店密度尚未充分渗透，提升空间更高。

4、传统渠道线上转型加速：相较北美线下门店客流增长持续放缓，Costco本季电商销售同比增长近23%，较上季持续提速，线上客流量增长更高达32%。

近几季线上流量持续强于线下门店客流，Walmart等传统商超线上增长同样强劲，全行业线上化转型普遍加速。

5. 本季开店节奏较慢，全年目标不变：本季净新增4家门店，开店节奏略放缓（受年末假期影响），下半财年将提速，全年开店计划维持28家。

6. 涨价效果仍在，北美续费率持续走低：本季会员费收入同比增长13.6%，虽略有降速，但仍处涨价利好期。平均单用户会员费同比增长8.5%，明显体现涨价为主要驱动力。

本季付费会员环比增加70万人，虽较上季历史低点改善，但仍明显低于过往水准。总体会员续费率稳定在89.7%，但北美地区续费率仍下滑0.1pct，显示北美中产/品质消费确实偏弱。

7. 毛利率受非零售业务推动持续提升：本季毛利率走高同时费用率近乎等幅扩张，最终利润率微增。

零售毛利率11.02%，同比提升17bps。结构上核心商品零售毛利率同比收窄3bps，主要由非商品零售业务（餐饮、药品、眼镜、代订酒旅、保险代销、消费金融等）贡献19bps毛利率提升。

8. 费用率同步扩张抵销毛利率涨势：本季费用率同比扩张13bps，主因负债计提变动的一次性影响扩张6bps，其次为总部费用扩张拖累4bps。

毛利率扩张多数被费用率抵销，本季经营利润率提升幅度略低于预期。最终净利润20.4亿，同比提升13.8%，增速高于营收。

长桥海豚研究观点：

整体来看，Costco最大特色依旧是业绩“稳”字当头。在产品结构变化与汇率等价格因素推动下，收入增速有所改善，利润率持续提升（幅度略低），整体财报表现亮眼，全面优于彭博一致预期。

当前隐忧在于，北美地区同店客流量持续放缓，销售增长更多依赖价格通胀（含商品结构变动）。新增会员与北美会员续费率表现偏弱，显示北美中产消费相对疲弱。

宏观层面，AI取代人力议题发酵，亚马逊、Block等企业大规模裁员，高薪岗位缩减对Costco核心客群中产阶层构成负面冲击，需持续关注此风险。

但资金交易面，市场当前对AI行业偏好降温，转向青睐传统/防御型企业，带动Costco等传统零售股价自低点反弹。

长桥海豚君对Costco后续业绩整体谨慎乐观，认可公司执行力。但算力取代人力的革命性变化仍需警惕防范。投资或许机会更多取决于资金偏好变动，公司自身业绩波动有限，主要驱动为估值变化。

若美股整体风险偏好下降，寻求防御性标的，Costco仍是不错选择。

作者长桥海豚研究，专注有灵魂的思考、有态度的研究。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

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