海豚研究专栏

Lululemon于2026年3月18日美股盘后发布2025年第四季度财报（截至2025年12月）。由于公司此前连续下调业绩指引，市场对该季度预期本就偏低，最终各项数据虽仍偏弱，但基本符合预期。这家以“小黑裤”闻名的运动品牌，正放弃依赖经典款的“慢工细活”，转向ZARA式“小单快反”的快攻策略，试图通过加速推新、拓展市场突破增长瓶颈。这一转型能否成功？2026年将成为关键考验。

具体来看核心信息：

1. 营收小幅超出市场预期：2025年第四季度Lululemon营收同比增长0.8%，增速为近3年以来最低水平；若剔除去年同期多出一周的影响，实际营收同比增长6%，但仍远低于过去几年15%以上的高速增长，核心原因是北美大本营市场陷入增长停滞。

2. 中国地区贡献核心增长：分地区来看，剔除第53周影响后，北美地区同比下滑1%，延续三季度的疲软表现——尽管Lululemon通过加快产品推新、聘任全球产品创意总监等措施积极调整，但目前仍无产品能承接经典款的增长大旗。中国地区同比增长32%，依旧维持高增速；此外，受益于品牌红利释放，除中国以外的其他国际市场同店增速小幅提速，有望成为继中国市场后的“增长接力棒”。

3. 女装增速环比有所改善：分品类来看，剔除第53周影响后，核心主业女装同比增长7%，环比二、三季度稍有提速，长桥海豚君推测主要是设计与商品部门协同性提升后，推新节奏明显改善，新品贡献超出预期；男装同比仅增长3%，表现一般。

4. 国际市场加速扩张：截至2025年第四季度，公司全球门店总数达811家，环比净新增15家，其中中国地区为开店主力，策略上以大店为主。此外，公司宣布史上最大规模国际扩张计划，2026年将进入希腊、奥地利、波兰、匈牙利、罗马尼亚及印度市场，进一步扩大全球版图。

5. 毛利率下滑拖累盈利能力：受关税持续冲击，叠加第四季度公司加大折扣力度去库存，毛利率同比大幅下滑4.6个百分点；费用投放方面，因国际业务扩张及数字化、供应链投入增加，费用率小幅提升1个百分点，最终长桥海豚君测算的核心经营利润率达22.5%，下降5.6个百分点。

6. 2026年预期增长2%-4%：经历2025年增速放缓后，公司对2026年指引仍偏保守，可见2026年对Lululemon而言仍是艰难转型的一年。

7. 财务核心信息概览：

长桥海豚研究观点

无论是管理层此前对第四季度业绩指引的下调，还是外资行跟踪的北美高频门店数据，都表明第四季度疲软的业绩已被市场提前定价。因此长桥海豚君跳出当期业绩，对2026年业务走势做简要展望：

当前市场核心关注点在于，新任高管团队上任后，能否通过产品改革重新“激活”美国消费者。结合电话会信息，新任创意总监设计的产品将在2-3月集中上市，产品选品强化，采用更精致、高级的配色体系；此外，经营效率方面，公司计划将新品开发周期从目前的18-24个月缩短至12-14个月，并提升补单/追单能力（爆款款式6-8周内完成补货）。

从经营思路调整来看，长桥海豚君认为Lululemon的转型无可厚非——当前年轻消费者审美更迭迅速，竞品Alo Yoga、Vuori均采用快时尚模式，若Lululemon仍坚持此前2年的研发周期，产品上市时市场流行趋势可能已发生改变，难以维持竞争优势。

考虑到Lululemon在产品、渠道、营销方面仍有优质基本盘（产品剪裁与版型经验丰富，经典及热门款式仍处于售罄状态，消费者复购率良好），且库存趋于良性，当前位置进一步调整的风险并不大。不过，在未明显观察到新品周期带动业绩明显修复前，其业务转型成效仍有待验证，短期内难以出现明显的业绩拐点。

作者长桥海豚研究，专注有灵魂的思考、有态度的研究。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

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