海豚研究专栏

中国移动于3月26日港股盘后发布2025年年报及第四季度财报（截至2025年12月）。整体业绩基本符合预期，营收微增、经营利润稳步向上，核心通讯业务平稳运行，同时加大算力网络投入，缩减传统通讯网络资本开支，战略转型趋势明显。2026年起增值电信服务增值税率上调至9%，将对利润带来一定冲击，这家“现金奶牛”能否继续维持72%以上的高股息支付率？算力业务又能否承接增长大旗？

具体要点如下：

1. 经营数据：收入微增，经营利润稳步向上。2025年第四季度总营收2,555亿元人民币（下同），同比增长2.5%；通讯业务同比微增，产品销售等业务连续两个季度同比增长14%左右；2025年第四季度经营性利润256亿元，同比增长8%，主要受经营费用率下滑带动。

2. 核心业务表现：流量“降费引流”，宽带稳步增长。

（1）流量业务：仍是收入占比最大的板块，占总收入40%；下半年流量业务实现收入1736亿元，同比下滑4%；流量使用量同比增长10%，但流量资费均价下滑幅度达13%，公司仍通过降费策略争取用户；

（2）宽带业务：稳步增长，下半年实现收入730亿元，同比增长8.6%，受益于宽带用户数增长和单客户月均资费双重带动；

（3）其他业务：通话和短信业务持续下滑，信息服务业务维持增长。

3. 资本开支：缩减通讯网络投入，增加算力投入。2025年第四季度资本开支约398亿元，同比基本持平；公司预期2026年资本开支1,366亿元，同比减少150-200亿元，主要削减通讯网络资本开支，继续增加算力网络资本开支（约378亿元）。

4. ROE及分红情况：本季度TTM ROE为10%，同比持平；二三季度合计分红回购达1,042亿元，当前股息支付率继续维持在72%以上。

长桥海豚研究整体观点

中国移动本季度业绩基本符合预期，收入端增长主要来自产品销售等业务，核心通讯业务略有增长；利润端净利润下滑主要受其他损益影响，经营性利润同比增长8%，经营质量尚可。

具体业务来看：1. 流量业务继续执行“降资费引流”策略，下半年流量均价下滑13%，移动用户数延续小幅增长态势；2. 下半年宽带业务维持8%左右增长，用户数和资费均有提升；3. 信息服务、产品销售等其他业务表现良好，增长主要来自算力等服务带动。

相较于稳健的业务数据，市场更关注以下两方面：

（1）资本开支情况：本季度资本开支398亿元，同比基本持平；公司给出的2026年资本开支展望为1,366亿元，同比下滑9.5%，计划缩减通讯网络资本开支，继续增加算力网络资本开支（约378亿元）。

随着5G高投入期收尾，中国移动的资本开支已明显回落。由于当前资本开支逐步回落，但摊销折旧仍处于较高水平，公司现金性经营利润将高于财报中的经营利润，实际盈利能力更强；长桥海豚研究测算本季度税后现金性经营利润（税后现金性经营利润=EBITDA-资本开支-税）为255亿元，同比增长6%。

（2）分红情况：公司通常在二季度/三季度进行分红，2025年合计分红约1,042亿元，估算股息支付率维持在72%以上。

整体来看，中国移动本季度经营面保持平稳，净利润下滑主要受其他损益影响。考虑到2026年起实施的增值税新政策（2026年1月1日开始），将流量、短信和彩信服务从“增值电信服务”调整至“基础电信服务”，相应增值税率从6%提升至9%。

结合流量、短信和彩信业务在公司收入中的占比，市场预期增值税上调大致会对总收入带来1-2%的影响；在当前“降价引流”策略下，较难向下游终端消费者转嫁成本，对利润端的影响约在5-7%左右。

从市场对其价值的认知来看，结合公司当前市值（1.5万亿），对应2026年预期净利润的估值水平，接近其历史估值区间中枢（7-13倍），处于相对合理范围。

本次财报中，公司继续缩减资本开支、ROE稳步提升、分红率维持相对高位，依然具备“业绩稳健”和“高分红”两大属性。至于增值税调整，属于对移动、电信和联通三家公司均有影响的“行业性冲击”，会给2026年业绩增速带来“一次性”影响，并可能削弱约5%左右的股息。

中国移动作为流量提供商，全年流量使用量稳步提升，业务具备较强稳定性；增值税上调对业绩的削弱相对可控。在数据中心及AI业务尚未进入高增长阶段的背景下，即便股息分红略有削弱，仍能保持较高的股息回报水平，仍是偏好“分红股”的市场参与者的一个选择。

作者长桥海豚研究，专注有灵魂的思考、有态度的研究。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

01专栏精选不同范畴专家，丰富公共舆论场域，鼓励更多维度思考。