海豚研究专栏

面对碳酸锂涨价、电动车增速放缓的双重质疑，中国电池制造巨头“宁德时代”直接用一份全线超预期的一季报强势回击。无论是收入、出货量还是获利能力，全都交出亮眼成绩，再度验证锂电上行周期正式启动。

1. 总收入超预期，由量价齐升所带动：一季度实现收入 1,291 亿元人民币（下同），同比大幅增长 52%，再次验证锂电上行周期启动，并大幅超出市场预期 1,142 亿。超预期的核心在于出货量继续高增，以及在上游原材料涨价背景下，公司凭借强大的议价能力顺利将成本传导至下游，带动了销售单价提升。

2. 出货量大幅高增：一季度，宁德时代电池出货量超 200GWh，同比增幅约 67%，大幅高于市场预期的 168GWh（市场预期的同比增幅 40%），其中：
动力电池领跑行业，带电量“杠杆效应”爆发：动力电池出货约 150GWh（同比 + 56%），远超国内新能源车销量增速（-4%）。
这背后的核心逻辑在于“行业 Beta 升级”：乘用车标配长续航以及高带电量商用车渗透率跃升带来的 1:4 需求杠杆效应已全面兑现。

储能翻倍增长，AIDC 开启新增长极：储能出货 50GWh（同比 + 108%）。除了国内容量电价政策的红利外，AI 数据中心（AIDC）对储能系统的刚性需求已成为公司新的爆发点，叠加济宁基地产能释放，储能业务已成为第二增长曲线。

3. 价格传导顺利，议价权锁定获利：在碳酸锂价格反弹至 15-18 万元 / 吨的逆风下，公司单价环比提升 4% 至 0.57 元 / Wh。凭借完善的价格联动机制，公司成功将成本压力向下游传导，彻底击碎了“原材料涨价侵蚀利润”的担忧。

4. 毛利率高位回落但显韧性，成本转嫁平滑涨价冲击：一季度宁王毛利率为 24.8%，单 Wh 毛利约 0.16 元。尽管受碳酸锂价格反弹及淡季产能利用率回落等“多重逆风”影响，但凭借强大的成本转嫁能力（高行业议价权）与 945 亿低价存货的“蓄水池”缓冲，公司获利表现依然稳健，展现了极强的跨周期防御性。

5. 净利润击穿预期，减值压力出清释放利润：归母净利 207 亿元（同比 + 49%），单 Wh 净利依然稳守 0.1 元。
随著前期“减值包袱”的出清（环比大幅缩减 32 亿）以及核心运营利润率（15.9%）的稳健表现，公司不仅在“量”上领先，在“质”上也彻底击碎了市场关于原材料涨价侵蚀利润的担忧。

长桥海豚君整体观点：

整体来看，宁德时代在一季报中展现了无可匹敌的获利韧性。这是一份不仅“量足”而且“质优”的答卷：收入与净利润双双击穿市场预期，出货量更是走出了独立于行业的“剪刀差”行情。

在面临上游原材料反弹、传统淡季及政策扰动等多重逆风的“极限测试”下，公司依然交出了双超预期的成绩单。
这不仅彻底击碎了此前市场关于“原材料涨价将侵蚀利润”的悲观伪命题，更印证了长桥海豚君强调的核心观点：在锂电全面上行的“黄金周期”里，宁王凭借其深厚的成本护城河与议价权，拥有极高的业绩确定性与爆发力。

而宁王强势穿越周期的实力在这五大核心指标中得到了集中爆发与验证：

1. 产能利用率无惧淡季，高位运转印证强劲需求：尽管受一季度传统淡季及自身产能不断扩建（分母端扩大）的双重影响，公司的产能利用率仍稳居 85%-90% 的绝对高位。
叠加二季度排产持续饱满的指引（仍维持 85%-90%），排产端的高景气度直接打消了市场对阶段性需求降温以及电动车增速放缓拖累整体出货量的担忧。

2. 资本开支触底飙升，海内外产能扩张高调重启：本季度资本开支结束下行周期，大幅攀升至逼近上轮扩产巅峰的水平（约 124 亿元）。
面对上修至 1.1-1.2 TWh 的 26 年排产目标（同比增速达 42%-55%），公司在国内大储基地及欧洲、东南亚等高毛利海外市场全面按下扩产加速键，为吃透下一波行业红利备足弹药。

3. 合同负债稳居高位，充沛订单锁定业绩基本盘：本季度合同负债（455 亿元）虽环比微降，但这并非订单流失，而是由于产能加速释放导致前期积压订单被高效交付结转为收入。
在如此高强度的交付下，合同负债依然企稳历史极高水位，说明新增订单补位迅猛，在手订单厚度确保了后续业绩的确定性。

4. 存货规模创历史新高，“主动备货 + 在途商品”折射订单爆棚：高达 1,089 亿的存货并非锂电下行周期中的滞销积压，而是下游需求端旺盛的侧面印证。
一方面是公司利用资金优势在涨价初期“低价囤货”平滑成本；另一方面，随著系统级储能产品爆发和出海版图扩大，长周期的“在途发出商品”大幅增加。上行周期的高存货，恰恰是下游催单、需求旺盛的隐射。

5. 资产减值包袱彻底出清，带来利润端释放：随著上一周期跌价准备的充分计提以及一季度锂价的企稳回升，当季资产减值损失环比大幅锐减，占收入比重仅 1.1%。
减值压力的解除，使得前端透过量价齐升与规模效应积累的毛利优势，顺畅无阻地传导至净利润端，彻底释放了利润高弹性。

综合考量公司产能周期的重新扩张、海外（尤其是欧洲）产能的加速爬坡以及全球储能市场的爆发，长桥海豚君进一步上调2026年宁德时代电池总出货量预期至 950GWh（同比增长44%）。具体出货结构与核心驱动如下：

动力电池出货预计达 754 GWh（同增40%）： 增长不仅得益于公司产能释放带来的市占率的稳步向上，更受两大“Beta杠杆”的强力驱动——乘用车端向“标配长续航”演进带来的单车带电量飙升，以及重卡/物流等高带电量商用车渗透率跃升所释放的巨大需求杠杆（1:4拉动效应）。

一季度公司动力电池出货约150GWh，同比增速高达56%；同期国内新能源车销量增速仅为-4%。两者之间形成了巨大的“增速剪刀差”，也进一步验证了“单车带电量提升与结构化增量”的逻辑正在兑现。

储能电池出货预计达 196 GWh（同增62%）： 增长的确定性来自于供需双核共振——国内独立储能容量电价政策落地彻底打通了项目经济性闭环；同时，全球AI数据中心（AIDC）军备竞赛从电源侧和用户侧双向催生了对储能系统的海量配套需求。

基于此，长桥海豚君在相对乐观的假设情境下（如：基于金属价格联动机制的顺畅传导向下游提价，叠加自有锂矿重启释放低成本红利等），认为宁德时代全年单 Wh 净利仍有进一步上行的空间，有望擡升至 0.11-0.12元 的区间。按 950GWh 的总出货量测算，预计 2026 年全年净利润将突破千亿大关，达到 1,045亿-1,140亿元。

毫无疑问，宁德时代在锂电上行周期中展现了极其强悍且稳健的基本面实力。即便在行业景气度波动的环境下，公司依然凭借其无可挑剔的经营表现，持续保持著强大的产业竞争力与业务稳定性。

作者长桥海豚研究，专注有灵魂的思考、有态度的研究。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

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