叶文瀚博士专栏

当一家公司估值高达1.75万亿美元，即使还未正式挂牌，已足以牵动全球投资市场神经。SpaceX即将上市，市场除了关注马斯克能否再次创造神话，另一个较少人讨论的焦点，却是公司决定采用“绿鞋机制”。这个名字听起来像时尚名词，实际上却是现代金融市场最重要的稳定器之一。

健康市场依靠的不是情绪，是秩序

对一般投资者而言，IPO似乎只有一个目标，就是上市后股价愈升愈好。然而，对企业和承销银行来说，最理想的上市并非暴升暴跌，而是在合理价格区间内有序交易。因为真正健康的市场，依靠的不是情绪，而是秩序。

所谓“绿鞋机制”，又称超额配售权，容许承销商在市场需求旺盛时额外出售股份。如果股价升得太快，承销商可以增加供应，令价格回归理性；反过来，如果股价跌穿招股价，承销商则可以在市场回购股份，支撑价格。它的存在，就像汽车上的避震系统，不是让车跑得更快，而是避免高速行驶时失控。

不少人会问，连SpaceX这样炙手可热的企业，也需要这种机制吗？

愈受市场追捧，愈需要稳定机制

SpaceX背后有马斯克光环，有可重复使用火箭、有Starlink卫星网络，也有火星殖民的宏大愿景。市场对它的期待，早已超越一家企业，而是一场对未来科技的集体想像。正因如此，股价更容易受情绪驱动，而非基本面影响。

投资市场从来不是纯粹由数字组成，更受心理因素左右。有人相信太空经济将开创数万亿美元市场，也有人质疑商业模式能否长期支撑如此庞大的估值。乐观与怀疑同时存在，便容易形成剧烈波动。

“绿鞋机制”管理的不是股价，而是市场情绪

值得留意的是，这次IPO同样是承销银行的一场考验。高盛、摩根士丹利等国际投行负责定价及分配股份，它们的角色不只是把股票卖出去，更要确保市场能够平稳运作。一宗成功的大型IPO，反映的是承销商对市场需求的判断能力，以及在价格波动时维持秩序的能力。这也带出一个经常被忽略的问题：资本市场的价值，不在于每天诞生多少神话，而在于是否建立一套让价格有效反映价值的制度。

近年全球不少热门新股，上市首日大幅飙升，随后又急速回落，令散户高位接货，最终成为泡沫的承受者。这种现象虽然带来话题，却未必有利市场长远发展。真正成熟的市场，不是没有波动，而是有能力在市场过热或过冷时，自动调节。事实上，每一次技术革命，都伴随估值神话。二十多年前是互联网，十年前是共享经济，近年则是人工智能与太空科技。投资者追逐的不只是盈利，更是对未来的期待。

然而，历史也一再提醒我们，再伟大的科技故事，都不能取代成熟的市场制度。企业可以改变世界，但市场仍然需要规则；投资者可以充满想像，但价格仍然需要锚点。因此，SpaceX上市最值得关注的，或许不是它会否成为全球最具价值的科技企业，而是这宗世纪IPO再次证明，即使站在科技浪潮最前端，市场依然需要一双稳定步伐的“绿鞋”。毕竟，火箭可以冲破大气层，但资本市场若没有完善制度，再耀眼的升空，也可能因失去平衡而偏离轨道。

作者叶文瀚博士是亚洲行销科技协会主席，圣方济各大学创业培育中心副总监。

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