香港新方向刘畅博士专栏

地缘政治阴云不散，黄金的“物理座标”正悄然东移。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求突破5,002吨、刷新历史纪录；《全球央行黄金储备调研》现实，今年有45%的央行预计将在未来12个月内增加黄金持有量，“去美元化”已成为各国央行配置黄金最直白的理由。金价在2025年一度冲上3,400美元/盎司的历史高位。然而，占全球需求约七成的亚洲，至今仍未掌握黄金的核心定价权：伦敦金银市场协会（LBMA）的基准价，依旧主宰着全球金价的“锚”。

全球央行抢夺黄金控制权

此轮黄金市场格局重构，核心驱动力源于地缘政治变局与亚洲实物需求爆发两大底层逻辑。近年来，全球地缘冲突频发、大国金融博弈加剧，各国央行彻底扭转资产配置思路，加速摆脱对美元、美债的单一依赖。欧洲央行数据显示，2025年底黄金占全球官方储备比重升至27%，首次超越美债22%的占比，成为全球第一大储备资产。

更深层的驱动力是地缘政治对储备安全的重新定价。2022年俄罗斯主权资产被西方冻结，彻底警醒了各国央行：黄金是唯一不依赖任何第三方信用、不经任何清算系统、不受单一国家司法管辖的储备资产。随后法国今年初把存放在纽约联储金库近100年的129吨黄金全数搬回巴黎；荷兰、德国也在把黄金从美国搬回家。黄金从“存进去就不管”变成了“必须物理控制”——这正是亚洲枢纽诞生的底层逻辑。

港星抢夺亚洲时区的“定价权”

为抢夺亚洲黄金交易核心地位，香港与新加坡相继推出各项基建与政策，完善各自黄金市场生态。

香港先落一子。黄金中央清算及结算系统7月7日启动试营运，由特区政府全资拥有的港金结算公司督导，中银香港出任结算机构及指定仓库，董事会汇聚11家中外银行；同日与上海黄金交易所启动首阶段“实物联通”，汇丰等三家银行即日完成双向转仓；全新HAU价格代码登上彭博及伦交所集团平台，向国际惯用的XAU叫板。配套措施一篮子推出：三年内仓储容量增至逾2,000吨、机管局机场金库扩建至千吨级、研究税务优惠、放宽强积金投资黄金ETF、研究人民币计价黄金期货。港交所重推的黄金期货，7月至8月中日均成交近万张、合共13.5亿美元，参与者已逾30名。

新加坡紧随其后，而且有备而来。副总理兼金管局主席颜金勇6月中宣布，新交所年底前建立“Loco Singapore”场外黄金清算系统，星展、德意志、工银标准、摩根大通、华侨及大华六家银行出任首批清算会员，银行间交易明年起逐步成形；金管局10月起向各国央行提供金库服务，并撤销合资格基金及家族办公室持有实物贵金属5%的上限。新加坡2012年已豁免投资级黄金消费税，商业金库容量现已超过2,000吨，当地金条金币需求今年首季更同比大增42%至3.5吨，创单季纪录，星展银行下半年还将推出代币化实金产品。新加坡新落成的超级金库将对本港构成激烈竞争。

两地真正争的，不是金条的仓位，而是金价的话语权。半个世纪以来，全球黄金定价权牢牢握在“伦敦—纽约轴心”手中：LBMA现货加COMEX期货合计占全球日均成交量四分之三以上，且一概以美元计价。亚洲承担近七成实物需求，却没有一条属自己的定价基准管道——谁先闭合“交易＋清算＋托管＋定价”的循环，谁就能把全球定价版图进一步握在手中。

两条路径，两种体系

比较优劣，两地各有所长。新加坡的核心竞争力集中于地缘中立、国际化成熟度、仓储规模。作为全球公认的中立金融枢纽，新加坡无地缘博弈风险，对全球央行、跨国资管机构、对冲基金吸引力极强，能够无缝衔接伦敦、纽约的传统黄金交易体系。其黄金仓储体系完善、存量充足，OTC场外交易规则与国际主流市场高度接轨，美元计价模式也更适配国际大型机构的交易习惯，在纯金融属性的黄金衍生品交易、跨境资金流转上具备短期优势。但新加坡有一个绕不过的短板——既非黄金生产大国，亦非消费大市场。缺乏原生实物黄金需求支撑，市场流动性依赖外部资金，无本土产业与消费市场兜底，交易多为金融空转，难以形成可持续的定价影响力。

香港的核心优势则扎根实体需求、人民币定价体系、跨境枢纽价值，短板在于早期黄金仓储规模不足、场外衍生品体系有待完善。长期以来，香港作为内地黄金进出口的核心中转站，2024年黄金进出口货值分居全球第二、第三位，实物黄金流转规模稳居全球前列。更关键的是，香港手握全球70%以上的离岸人民币支付份额，人民币存款余额突破1.13万亿元，是全球唯一能深度联动中国实物黄金市场与离岸人民币体系的金融枢纽，可打造“美元+人民币”双计价黄金交易体系，跳出欧美单一美元定价框架。

香港的王牌是让中国需求参与全球定价

这场港星黄金定价权之争，绝非两座城市的简单金融竞速，而是全球黄金市场“欧美主导、亚洲崛起”格局重构的缩影。短期来看，新加坡凭借成熟的国际金融体系，仍能分流部分国际机构交易流量；但长期来看，金融市场的终极话语权，永远归于需求本源与产业根基。香港的独到优势，正是能同时给出“规则的信任”与“中国的通路”。

只有香港能把中国庞大的实金需求，与国际资金、银行及交易网络接起来。背靠内地消费与投资市场，结合离岸人民币业务、资金自由流动及成熟金融服务，香港具备把黄金买卖延伸至融资、对冲与资产管理的条件。随着中央清算及结算系统试营运、沪港实物联通起步，以及仓储和产品配套逐步完善，香港将推动全球黄金市场迈入“欧美定价、亚洲落地、多元计价”的全新格局。

作者刘畅博士是“香港新方向”总召集人，香港人才创业者协会执行主席，海南大学“一带一路”研究院客座教授。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

01专栏精选不同范畴专家，丰富公共舆论场域，鼓励更多维度思考。