夏建芳专栏

“问北都”系列首篇《“南金融”的钱为何流不到“北科创”的田？》文章谈到，香港金融与信贷体系存在结构性阻碍，资本市场难以和新兴科技产业有效对接。尽管政府致力打造科创新引擎，实体经济仍旧离不开传统地产信贷的支撑。在依靠行动力推动跨期转型的过程中，另一个问题随之浮现：北部都会区所谓的“黄金不确定性”，究竟藏在何处？

制度预期才是金融中心核心

金融中心的核心是规则属性，而规则的根本在于制度：唯有规则稳定、结果可预期，才能吸引资金进场参与。如果短期宏观政策调控无法和长远的法治常态有机衔接，就可能造成市场跨期预期波动。

如何在推进北部建设的同时，以常态制度带来的确定性化解市场疑虑，正是本篇要探讨的核心。本篇侧重剖析政策与市场预期的互动关系，并不否认土地整备、产业招商等现实工作的价值，而是聚焦容易被忽视的制度预期层面。

化解风险，还是包容不确定性？

经济学意义上，“风险”指可以量化、能够透过工具对冲的已知概率；“不确定性”则是无法预测、令市场参与者难以入局的未知变数。

目前港深协同推进科创布局、企业引进等实体层面规划，市场对于“不确定性”的理解，和香港一贯的金融逻辑已经出现落差。倘若在行政规划当中过度前置干预定价，让产业方向、土地收益、企业胜负都由政策预先引导决定，市场自身的调节机制便可能出现动能不足的问题。

政府的边界应当是透过制度手段缓解可预见的风险，而非试图消灭所有不确定性；要让市场在不确定性当中获得制度保障，同时保留不确定性本身的开放空间。市场具备一组内在的矛盾属性：一方面需要防范政策边界模糊带来的预期成本上升，凝聚外部资本的长期战略共识；另一方面，良性的不确定性来自价格自由波动与多方博弈，也是市场套利与获利的核心来源。

香港近年的虚拟资产监管体系，正是两者并存的参考样本。从推出VATP发牌制度、落地比特币与以太币现货ETF，到推进稳定币立法，特区政府清晰划定监管边界。监管只围绕储备金、反洗钱、风险缓冲金作出底层规范，却充分放开二级市场价格波动与多空套利。这种“规则高度透明、交易充分开放”的治理模式，正是吸引全球资本回流的关键。

发展靠行政引导，还是市场动能？

一座国际城市的战略价值，往往取决于政府战略意志、本土商业生态、国际资本认同三者能否形成动态共振。在常态制度逻辑之下，政府战略目标的推进理应能够提升城市整体竞争力。但北部都会区推动科创发展的现实之中，却要面对一项结构性平衡难题：如果前期行政引导过度集中，市场主体的内生动能与参与节奏，就需要足够空间逐步释放。

这种行政引导偏重、市场化参与尚待提升的阶段特征，在新田科技城等规划的推进过程当中已初见端倪。规划初期，官方往往尝试对企业入驻、产业走向，甚至微观研发细节做一体化的前置设计。一旦政策前置设计过于琐碎，便会压缩市场主体的灵活操作空间，现实中容易造成市场资金观望、不敢落实投资。倘若规则优化路径未能充分和市场沟通、尚未明朗，本地财团会因为预期边界模糊而选择按兵不动，外资与跨国企业也可能因为缺少符合国际惯例的可预期性，暂缓入局。这就构成北部都会区亟需破解的局面：在全速推进政策引导的同时，务必兼顾市场化资本的节奏协调与动能释放。

一套制度的公信力，建立在平稳、高可预期的基础之上。北部都会区要成为产业培育与创新的试验场，特定阶段就需要公共资本进场，承担生态培育、风险分摊，完善审批与多方参与机制。这就需要精准权衡维港都会区成熟市场的自主空间，以及北部都会区起步阶段对政策孵化的需求。与此同时，必须设立清晰的退场触发机制：当市场参与度明显擡升、产业生态初具雏形，微观层面的行政引导就应逐步收缩。若缺少明确退出判断标准，过渡性的政策介入，便有固化为长期双轨运行的风险，反而滋生制度套利，进一步扰乱市场预期。

新旧体制，取代抑或叠进共生？

真正的挑战不在于认清这组矛盾，而在于把规则切换逻辑清晰公开：哪些阶段由政府主导引导，哪些阶段行政力量必须适时退出，退出之后如何接受市场机制约束。如果政府进退边界模糊，在叠加推进的过程中，很容易造成政策预期不稳，反而损害市场信心。因此，制度除了防范体系风险，也需要精准拿捏政府引导角色的合理边界，让北部都会区回归法治与常态制度框架。

制度叠进不是永久的双轨运行，而是有明确终点的过渡状态。其最终形态是：新兴产业在既有体制的土壤上蓬勃生长，最终和现有体制在更高层次完成融合。并非新兴产业取代旧有体制，也不是两者长期并存，而是透过制度创新融为全新的整体。

这也是香港面对新旧体制最务实的发展路径：既不全盘依赖传统体制的路径惯性，也不盲目为新兴产业冒进。在制度演进中寻求动态平衡，让既有体制持续为新产业输送养分，也让新产业的繁荣反哺整个城市体系。唯有把行政战略意志，转化为新秩序当中自然生长出来的市场动能，北部都会区的全新发展，才能在可预期的制度环境下稳步前行。

作者夏建芳是粤港商人，曾任大湾区某地政协委员、市作家协会副主席。

文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

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