A股创十年高、泡泡玛特破顶 香港又再迎接大时代吗？
你未必懂得欣赏Labubu的“美”，但必然知道泡泡玛特的“贵”。9992的股价年初至今大涨两倍半，单是周二（8月19日）公布业绩后也急升了大约一成半，再创下上市四年多以来的历史新高。主席王宁预期全年收入可以“轻松”达到300亿元人民币，还预告即将发布迷你版Labubu，有望成为下一个“超级爆款”。
单日成交额逾百亿元，泡泡玛特一度超过腾讯，名列港股最活跃成交之一，总市值达到4200亿元。“大摩”维持增持评级，估计其高营业利润率将成为新常态，盈利能力有望随海外市场发展而提升；“细摩”不但视之为中国消费领域的首选股，还认为泡泡玛特有机会纳入恒生指数成份股。有别于我们熟悉的传统蓝筹股，泡泡玛特不是靠舖市扩张或者金融杠杆，增长而是受世界级IP（知识产权）和产品驱动。由Lisa、碧咸到C朗，每一个国际级名人的加持，都有份延续了这场Labubu热潮。
环球资金重新押注中国市场
伴随着消费文化的热潮，是环球资金的偏好转向。国际主动型基金虽然整体仍低配中资股，但低配的幅度正在收窄，并在增持阿里巴巴、小米及比亚迪等在香港上市的股份。泡泡玛特的巨额成交不会只得散户参与，而背后没有国际资金支撑。内地流动性自今年6月起明显改善，中央的反内卷措施让投资者憧憬物价回稳，市场又预期当局推出更多刺激措施，多个因素共同推动上海综合指数一再创下自2015年以来的十年高位。上海和深圳两市成交额连续多个交易日在两万亿元人民币以上，A股总市值首次突破100万亿元人民币。中国10年期国债息率上升，显示资金正从债券及储蓄存款转向A股市场，7月份A股新开户数目达196万户，同比增长超过七成。
相比起沪指的十年高位，港股近日维持在约三年高位，比上不足但仍属牛市阶段。港交所上半年收入及其他收益达141亿元，同比增加三成三，股东应占溢利85亿元，同比上升近四成，两者均创历来半年度新高。今年上半年现货市场平均每日成交2402亿元，是去年同期的两倍多，今年4月7日更创下单日6210亿元的新高。新股集资额重回全球交易所榜首，集资额是2024年上半年的八倍以上，另外还有207宗新股上市正在处理，是去年底的两倍多。
中概股回流为港注入新动力
港股交投活跃，一大功劳在于内地资金，以及对内地的投资。港股通成交量占香港现货市场总成交量两成三，明显是市场流动性的关键支柱。当中南向平均每日成交额1110亿港元，是2024年上半年的接近三倍；北向1713亿元人民币，同比增长三成二。而且国际主动型基金至今仍然属于“低配”中资股，随着资金重新考虑市场偏好，在港增持阿里巴巴、小米及比亚迪等股份，相信离岸中资股只会更受欢迎，即使升幅或许不及A股凌厉。
环球投资者对中国市场重新估值，连带企业也重新考虑融资渠道。拼多多上个月公布改用香港的安永会计师事务所审计今年财务报表，并视为来港二次上市的征兆。除了应对可能发生的美国退市风险，拼多多回流亦可以扩大投资者基础。
至于SHEIN，据报正考虑将其总部从新加坡重新搬回中国，以获得中国证监会对在香港上市的首肯。其最先是赴美上市，但因供应链劳工、版权等问题受阻。其后转往英国，虽然获当地监管机构批准招股书，但据报不获得中证监同意。所有与内地有实质关联的公司，无论在哪里注册，在全球任何地方上市前都必须通过中证监的审核。盛传SHEIN于上个月向港交所秘密提交上市申请，估值虽然比起前年的5000多亿港元下跌接近一半，但以其庞大规模而言，IPO金额起码数百亿元，势必带动香港资本市场又一轮浪潮。
开拓结构优势才能开启大时代
港股交投活跃，最直接受惠的是政府库房。以买卖双方各付0.1%交易金额计算，今年上半年的印花税收入已经超过400亿元。过去政府或许视之为“意外之财”，但若然港股日均成交额稳定在3000亿元以上水平，让印花税收入将成为库房稳定而可持续的支柱，甚至比起地价收入更重要。问题只在于这波浪潮会否就如浪潮迭起，涨了又退，抑或由更多结构优势支撑，令香港成为内地资金“出海”以及国际资金“入华”的不二之选。SHEIN既要面对西方的供应链审查，又要遵守中国的监管规定，其于香港上市的选择恰好是不少中资跨国企业的缩影。
对于国家而言，香港的战略地位从来都是重要的。除了企业面向国际资金之外，香港推出离岸人民币稳定币是可能性愈来愈大。有报道中国正考虑允许使用人民币支持的稳定币，方案由国务院审议，高层领导定调。香港既已实施《稳定币发行人条例》，成为全球首批对稳定币进行专门监管的市场之一，大有条件以稳定币推动人民币在全球更广泛使用，以此金融创新工具应对美元稳定币以至是美元霸权。目前全球稳定币市场规模估计约2470亿美元，三年后还可能增长至两万亿美元。香港若能在这方面配合国家大战略，金融市场的机遇远不是新股集资或者股票成交可以比拟。
如果我们满足于短期的财富效应，那么浪潮终有退去一日。唯有抓住机遇推动改革，开拓更多结构优势，当前这场资金派对才可以成为大时代的序章，而非昙花一现的烟火。