来稿作者：黎基雄教授

近年“绿色金融”成为全球热潮，不少企业以为环境、社会及治理（ESG）资讯披露愈多愈好，愈透明愈能赢得投资者青睐。然而，香港理工大学一项基于中国制造业上市公司的实证研究却显示，ESG披露透明度与企业独特风险之间，其实存在一条先降后升的曲线：适度披露有助减少股价波动，但披露过度，反而会推高风险。

过度公开ESG资讯反增风险

简单而言，适量公开ESG资讯，能纾缓资讯不对称，令投资者更了解企业如何管理环境风险、员工保障及公司管治，从而减低股价因突发事件（如工厂意外、供应链断裂）而出现的过度反应。研究涵盖逾2,900宗来自中国制造业上市公司的观察数据，其中一间位于山东的化工企业便是典型例子。该公司在2018年选择适度披露废水处理技术及减排计划，成功吸引绿色基金投资，股价波动明显下降，对新环保税政策的冲击亦有更强抵御能力。

但当披露由适度走向过度，情况便截然不同。上述企业在2020年进一步公开上游供应链工厂名单及具体排放数据，本意是展现更高透明度及责任感，结果却为竞争对手提供了模仿的蓝本。对手掌握其低成本营运模式后迅速模仿布局，导致原企业市场份额流失，单季股价波动率急升。这正反映，ESG报告若详列过多具商业敏感性的资讯，有机会变成替别人降低研发成本的免费教材，令风险由降转升。

AI与产权保护有助缓冲风险

研究同时发现，人工智慧（AI）与知识产权保护可以在一定程度上缓冲这种风险，使企业在较高披露水准下仍能维持有效控制。以深圳一家电子制造商为例，该公司于2021年申请三项与AI相关的专利，用以分析气候变化对供应链的影响，并自动生成精准的ESG报告。专利既强化了其数据分析能力，又为自家演算法加上法律保护，避免被其他供应商轻易复制。投资者因认同其专业能力和不可简单模仿的优势，信心有所提升，企业的个别风险亦得到压抑。

反观同一省份的同行企业，未有为相关技术申请专利，只是单纯加大披露力度，结果其绿色认证流程和减排路线图很快被竞争对手照单全收，原有优势被稀释，股价波动随之加剧。两者对比显示，在高披露环境下，若欠缺知识产权及技术护城河，企业更容易因资讯过度公开而损害自身利益。

过多商业细节削弱议价空间

此外，机构投资者的关注焦点亦会改变ESG披露对风险的影响力度。当机构投资者高度关注某类股，例如在2022年集中追逐光伏等新能源概念股时，传统机械制造商即使花费大量资源提升ESG披露详细程度，亦未必能换来足够的市场关注。研究中一间浙江机械企业的选择颇具代表性：在机构明显分心、新能源概念当道的情况下，该公司仅披露基本ESG资讯，毋须一一列出员工培训细节，从而省下成本投放在建立供应链备份系统上，结果是在不损害声誉的前提下，有效降低营运风险。

若情况相反，在机构投资者密集审视传统产业之时，企业往往被迫大幅增加披露内容，例如详细公布工伤率、员工流失率、社区参与等多项指标。这固然有助提升透明度，却同时推高合规与资讯整理成本；一旦披露中不慎涉及过多商业细节，还可能削弱议价空间及竞争力，令风险管理变得更难掌握。

综合以上发现，企业在制定ESG策略时，宜把适度披露视为管理风险的一项重要原则，而非单纯追求量化指标。实务上，企业可善用简单易用的AI工具，从繁多的营运数据中挑选对投资者最具价值、同时不致暴露核心商业机密的关键资讯，令ESG报告既有说服力，又不致沦为竞争对手的参考手册。

应重视披露内容质量与相关性

对香港中小企业而言，这种精准披露尤为重要。许多中小企本身资源有限，若盲目追求愈多愈好的ESG报告，只会分散管理注意力及压缩本应用于提升产品、加强风险管理的资源。相反，若能集中展示自身在环保、员工保障及公司管治方面最具特色和改善潜力的部分，配合合适的技术与专利布局，便有更大机会获得银行及投资者青睐，成功申请绿色贷款，提升在产业链中的议价能力。

在政策层面，特区政府及监管机构亦可从研究结果中汲取启示：ESG规范与指引应更重视披露内容的质量与相关性，而非单纯以篇幅长短或指标数量作为评估标准。同时，可考虑提供适度资助或税务优惠，鼓励企业引入AI及数据管理工具，提升报告编制效率与准确度；并透过监管与指引，促使机构投资者在评估企业ESG表现时保持专业与一致性，减少短期追风口式的关注偏差。

在全球迈向低碳转型的关键时刻，ESG披露不应只被视为合规负担，而是企业管理风险、强化竞争力及争取资本市场认同的策略工具。真正值得深思的，不是要不要披露，而是披露多少及如何聪明地披露。掌握这门过犹不及的艺术，将有助香港企业在不稳定的大环境中稳步前行，也能为香港建设国际绿色金融中心注入更扎实的企业基础。

作者黎基雄讲座教授是香港理工大学航运研究中心主任。

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