来稿作者：王妮娜

阿里巴巴宣布启动800亿融资计划后，股价开盘即应声跌去一成。投资者对人工智能远期盈利与估值前景有多痴迷，算力、数据中心、芯片等巨额固定资产投入所引发的市场情绪就有多焦虑。这是与过去移动互联网浪潮完全不同的资本叙事。一个值得关注的动向是：故事的主角除了叱咤风云的科技巨头，大批涌现的深科技初创企业（Start-ups）正在代替传统的独角兽（Unicorn），成为资本市场与传媒关注的新焦点。

深科技初创正在取代传统独角兽

与阿里巴巴加速融资相呼应，美国芯片巨头英伟达近日一笔高达120亿美元的投资交易，同样牵动着全球市场敏感的神经。根据披露，英伟达以120亿美元投前估值向AI初创公司Poolside投资10亿美元，并额外支付60亿美元许可Poolside的核心技术，同时吸纳其绝大多数顶尖工程团队。《华尔街日报》分析指出，英伟达旨在借力Poolside打造全球最强的大型开放权重（Open-weight）AI模型，既以此对抗中国科技企业的快速崛起，亦直接挑战OpenAI和Anthropic等闭源AI巨头，巩固其在多元AI战场上的主导地位。

产业资本的加速进场，让原本名不见经传的初创企业站到了舞台中央。与传统A轮、B轮、C轮堆高估值，最终IPO敲钟的成长路径不同，这些初创企业日益频繁地出现在传媒头条，源于科技巨头的并购、注资与技术吸纳。在AI时代，随着算力及研发成本高企、技术迭代极速、巨头加速垄断，将初创企业推高估值并打造成独角兽已经越来越脱离科技创新本质。 与此对应，孵化机构（Incubators/Accelerators）的定位也亟需重构——必须完成从独角兽制造工厂，向高价值技术节点与产业生态枢纽的战略转型。

巨头并购成为主流退出路径

过去十几年间，通过多轮融资擡高估值、最终上市（IPO）造就独角兽，曾是全球初创企业和风险投资基金（VC）的康庄大道。然而，在以大模型和半导体为代表的新一轮科技浪潮中，独角兽模式正在被技术创新和涌现的初创企业改写：IPO不再是唯一、甚至不再是最佳的出路。面对极高的算力成本与研发资金缺口，仅靠VC机构的金融资本往往难以长期支撑超大规模的算力消耗，与大公司联姻（或被高价收购）成为初创技术快速落地的最佳通途。在美国，初创企业被巨头收购或人才/技术授权是非常成熟且主流的退出模式。创始人与早期投资者实现资本退出，研发团队与核心技术则融入巨头生态，形成了“研发—收购—产业化”的良性循环。

鼓励并购重组活化沉淀资金

通过大规模收购初创企业，形成大公司负责生态与规模，初创公司负责突破性创新的商业新版图，有利于提高资本利用效率，从而加速创新扩散。未来中国在构建高品质科技创新生态时，可加大鼓励以产业并购为导向的退出机制。

长期以来，本土初创企业的退出路径过於单一地依赖IPO，并购退出比例偏低，这导致大量资金沉淀在已过初创期但又难以上市的僵尸企业中，市场流动性严重不足。因此，适度放宽与鼓励行业内的并购重组，提高反垄断审查与并购政策的明晰度，让具备核心技术的初创公司能够顺畅地被大企业收购，才能真正形成投资—并购—退出—再投资的活血闭环。

产业资本赋能真实商业场景

随着近年来中国大力推进科技强国战略，金融资本加速进场为创科企业培育和壮大发挥了中流砥柱的作用。但一味强调耐心而忽略财务回报，不现实亦不可持续。这与前沿AI、芯片等硬科技长周期、高风险、重投入的特点存在错位。产业资本将发挥不可替代的战略价值。产业资本背靠母公司的经营现金流，资金属性更偏向长期战略布局，更有能力陪伴硬科技初创企业度过漫长的死亡谷。

更重要的是，金融资本给予的主要是资金，而产业资本带来的则是订单、产业链配套、供应链验证与真实商业场景。对于AI初创企业而言，钱固然重要，但决定生死存亡的更是能否进入龙头企业的供应链进行测试迭代。产业资本不仅是初创企业产品的客户，更能协助其将实验室里的技术突破快速转化为工厂里的大规模量产。在成熟或同质化竞争严重的领域，产业资本更能主导并购，推动产业链的横向整合与纵向吸收，减少无序内卷，提升整体产业的国际竞争力。未来科技创新的高品质发展，必定依赖于“金融资本引导早期萌芽 + 产业资本助推壮大与并购退出”的协同生态。让并购重组成为常态，才能为硬科技创新提供源源不绝的源头活水。

对于正在打造国际创科中心的香港而言，应加大力度吸引独角兽或科技巨头落户与上市，为产业资本与本土早期初创公司联姻创造平台。初创企业不必执着于把自己养育为独角兽。只要能在特定细分领域打造出不可替代的核心技术节点，就有机会被落户香港的巨头、独角兽收购，或嵌入其生态圈，充当其外包研发与前沿探索的第一买家接应点。这不仅能极大降低本土创业者的试错成本，更能在香港形成以大带小、巨头引领、技术共生的融通创新生态。

作者王妮娜是传播学博士，在两地拥有多年金融机构和上市公司投资者关系管理经验。

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