汇丰（0005）突然出手，拟将恒生银行（0011）私有化！这家自1972年上市的老牌银行，获大股东汇丰以每股155元现金提出收购，并计划撤销其上市地位。然而，恒生当前正深陷坏帐风险攀升风险之中，为何大股东汇丰选在此时豪掷千亿，启动私有化？《香港01》将从作价细节，以及汇丰背后的策略动机，拆解这场金融布局。

溢价30%隐含市账率1.8倍

恒生银行昨日﹙9日﹚报119元，市账率（PB）为1.42倍，市值约2,232亿元，而私有化作价较昨日收市价119元溢价约30%，隐含 2025 上半年度市账率1.8 倍，意味公司市值约2,903亿元。

汇丰目前持有约63%恒生股权，为私有化汇丰将须向其他股东支付总额1,061亿元。

恒生商业地产风险贷款飙至668亿元

尽管千亿金额对汇丰而言并非巨额负担，但恒生银行当前正面临严峻的坏帐风险。该行受商业房地产贷款风险拖累，不良贷款率已升至今年6月底的6.69%，而未计内地贷款的本地商业房地产（CRE）贷款中，已信贷减值客户贷款较半年前增加26%，达到250亿元。

此外，截至今年6月底，CRE中“具风险贷款”逾660亿元，被评为“第2阶段”风险提升的贷款，即由去年底的294.38亿元，大增逾倍；若加上“第3阶段”（涉及250亿元）的香港商业房地产贷款，总额达到918.6亿元，较2024年底的492.4亿元大幅上升87%。

根据银行风险分类标准，“第2阶段”指信贷风险显著增加的资产，需计提全周期预期损失；“第3阶段”则为已发生实质违约的资产。

王良享拆解私有化三大动机

香港商业房地产市场近月成交虽有好转，惟市道仍然未有明显起色，早前市传汇丰罕有直接要求恒生银行出售房地产贷款组合，惟进展未见，是否因此促使汇丰决心将恒生私有化？

对于汇丰计划私有化恒生，资深银行家、臻享顾问董事总经理王良享表示，动机有三。首先，汇丰认为市场低估恒生价值，“呢个都系大部分私有化最主要原因”。截至昨日﹙8日﹚，今年汇丰股价已累升逾50%，而恒生股价只升逾30%，跑输大市，尽管业绩并不算“靓仔”，但7月底公布业绩后，股价并没有大幅下跌，再加上美国开始减息，汇丰认为恒生最坏时间已经过去。

其次，王良享续指，恒生撤销上市地位后，有利减坏账，“好多嘢不用披露，无需再避重就轻去处理”。最后，王良享认为，两间银行日后会加大协同效益，客户、人手进一步整合，“以前裁员等事都唔可以太大动作，而家可以大刀阔斧！汇丰更有可能待恒生转好时，再高价出售恒生。”

陈凤翔︰汇丰可能未必想事情进一步恶化

事实上，市场对恒生坏账之关注，并非好事。香港银行学会高级顾问陈凤翔则认为，香港没有一间银行面对社会压力会无动于衷，“当一间银行面对财务亏损传闻，信誉就会受到动摇，或引发挤提风险。对于此类银行，无非是政府接管，或是大股东处理。”

陈凤翔认为，汇丰可能未必想事情进一步恶化，因此选择出手，帮助恒生过渡，日后可能再高价出售恒生。