若论过去两年的AI热潮中，投资者学到了什么，相信“掘金先富卖铲人”会是难忘的一课。当市场对AI应用仍迷茫，英伟达Nvidia已靠AI研发必需的芯片，抢先于“淘金者”大赚。当具身智能的概念再出世，积累了上轮经验的市场，更迫切地想要觅得下一只Nvidia在哪里。

依照早先预告，因春晚表演而爆火的宇树机械人，最快本季就将递表上市，人形机械人在资本市场的再一轮狂欢，已然可以预见。相似的热潮背后，专家却提醒人形机械人的发展路径，不可照搬AI浪潮，而需参考另一行业的经验为投资思路。

通天塔VS金字塔　机械人产业难拣唯一Nvidia

中文大学机械与自动化工程学系陈翡教授形容，从技术角度，AI与人形机械人的发展路径，其实并不相同。AI搭建硬件框架，搭建算力平台，因此更依靠芯片，路径其实较单一；相较之下，人形机械人则是“将大范围的基础，凝结到一个点”。

他比喻道，人形机械人更像“金字塔的塔尖”，而AI则像垂直的“通天塔”，尽管在“先富卖铲人”的逻辑下，受惠的都会是关键零部件供应商，但人形机械人的供应商实在不胜枚举，“可能没有办法拱出Nvidia这样闪亮的星”。

若仍想对比借鉴，陈翡表示，人形机械人更类似于汽车制造业，时下电动车爆火，众多企业分食利润，但市场很难深究庞杂的产业链中，究竟谁最受惠。但道理相通，相信同样可催生出从传感器、控制器、驱动器到材料等一系列供应链。

四路势力“跑马仔”　成本高企厂商频抽水

检视中国人形机械人赛道，主要有四路势力“跑马仔”，即整机厂商、车企、硬件制造企业、以及软件大模型开发的公司。市场最耳熟能详的宇树、优必选（9880）等，便属于当中的整机厂商。

风头无两固然可喜，但整机厂商背后的创收能力，似乎仍需画上一个问号。美银预计，年底前人形机械人的成本将控制在3.5万美元，却也折合约25.4万港元，相当考验家底。

以上市的优必选为参考，公司上半年收入同比增约28%至6.2亿人币，惟仍录4.4亿亏损。最重要的是，人形机械人walker隶属的“其他行业定制智能机器人”分部，营收甚至同比倒退近30%，也只占总收入一成。换言之，人形机械人的创收之“实”暂不如其“名”。

而其他冠以机械人概念的相关公司，情况亦难言乐观，屡掀抽水潮。去年8月起，优必选五度配股，最近一次的集资额高近25亿元，合计筹约45亿元。仅计年内，半新股地平线机器人（9660）也配股筹得47亿元；协作机械人越疆（2432）集18亿元；手术机器人微创（2252）集近4亿元。可见满足上市门槛的龙头公司，尚且荷包紧张，仍需求泵水救援。

需数万零件配合　依赖“上下游”产业

对比之下，车企利润虽也承压，但较传统制造业已算“能烧钱”。更重要的是，车企还具有制造体量、需求以及使用场景等，全链路的“先天优势”。

内地机械人厂商傅利叶智能员工向《香港01》表示，旗下产品仅“支关节”就有53个，少则也需几万零件，对灵活、柔韧、寿命都有要求，一般要求支持5至8年。故而厂商就需相关制造商，提供固定标准的螺丝、3D打印等配合。同业情况亦类似，优必选Walker X需41个高性能伺服驱动关节，宇树G1的关节数也介乎23至43个。

因此傅利叶公司选择扎根上海张江的机器人谷，依托“上下游”产业辅助，国家主席习近平前往上海调研时，就曾前往张江考察，端详询问傅利叶的人形机械人产品。据官方去年中披露的数字显示，张江机器人谷已入驻80余家赛道企业。

而车企往往本就有零件产业链，某种程度上，完全可实现“自产自用”，发展机械人得天独厚。

车企基因相似　先天优势“清一色”落场

视乎车企入局情况，造车起步略晚的小米（1810）反而行先一步。2021年8月，小米发布四足机器人CyberDog，可模仿狗狗趴俯、甚至作揖。一年之后，首款全尺寸人形机器人CyberOne面世，甚至早于特斯拉Tesla的Optimus。

近来小鹏（9868）新一代机械人Iron，因步态逼真被质疑“真人扮演”，公司创始人何小鹏亲自拍片自证清白。据其年中来港时公布的计划，目标2026年规模进入工业化量产。连老牌国企广汽（2238）也都有自己的人形机械人“GoMate”，不过该机械人以轮为底，非似人类腿部的构造。

而即便是未有公布产品的车厂，机械人也与其密不可分。比亚迪（1211）宣布与科大合作成立具身智能实验室，宇树机械人已进入蔚来（9866）车间工作。理想（2015）创始人李想，虽指现在不会入局，但也立下“军令状”，直言未来100%会做人形机械人。

已见马太效应　料机械人融资水准超当年电动车

光源资本合伙人娄洋指出，全球竞争格局变化下，各国都视 AI 和机器人为未来产业竞争力的关键，因此今次机械人竞赛，国家层面的战略意义显著。光源资本曾为港投此前出手押注的银河通用机械人，担任战略投资轮的财务顾问。

娄洋指出，为避免资源分散导致发展缓慢，未来的投资机会一定先集中于头部企业，目前第一梯队的公司已出现马太效应，即强者更强，龙头与中部玩家的差距会逐步增大。

另边厢，正因为机械人产业链条长，因此可综合各细分领域差异化布局，其公司目前就在大脑领域投资“银河通用机器人”，力控领域布局“揽月动力”，本体领域布局杭州六小龙之一的“云深处”。据其形容，人形机械人赛道，预计将超出当年电动车崛起的融资水准，其赛道的增长潜力可谓是“长坡厚雪”。

瑞银证券中国机械行业分析师王斐丽则指出，人形机器人可能会先应用于工业和商业场景，执行低难度特定任务，惟彻底爆发或还需2030年后，中短期料传感器等关键零部件商、稀土供应链等材料商，将跑赢整机企业；长期而言，软件AI公司也有望受惠于模型需求的增长。