“真金白银”总被相提并论，在黄金作为明星资产，拥揽市场万千关注时，白银却暗中“后来居上”，宛若沉睡的巨人突然苏醒。年初至今，白银价格从每盎司不足30美元，飙升至本周突破59美元，创下历史新高。倍升的表现，已经较黄金的六成涨幅更为靓丽。

若细究白银本轮升势，其实是供需关系、工业用途、消费需求以及金融属性齐齐发力的结果。尽管破顶后，银价略有回吐，专家仍认为，明年银价可高看80美元，相当于仍有约四成涨幅可期待，并教路散户如何从较少的白银产品中，选择投资方案。

一、供给：关税跨境套利伦敦现货告急　中国白银库存十年低

论及资产价格的惊人猛涨，供求影响价格的经济学原理，总无处不在。其实金银铜三大金属均在今年创下新高，为45年以来首次。

白银的主要交易市场包括伦敦金银市场协会（LBMA）的现货市场、美国芝商所（CME）旗下纽约商品交易所（COMEX）的期货市场，以及上海期货交易所（SHFE）和上海黄金交易所（SGE）。

从供给侧而言，上述主要市场的库存，均处较低水平。今年以来，全球面临美国关税考验，投资者争当“春江鸭”，提前将白银从伦敦搬运至纽约套利，地区库存逐渐紧张。行至10月，作为全球最大白银交易中心的伦敦，紧缺触达顶峰，巨额溢价兼以流动性严重匮乏，纽约、上海的库存被急调往伦敦，处处均呻“此地无银”。

纽约COMEX白银库存从今年9月底的1.6万吨，至上月底已跌至1.4万吨。中国海关数据也显示，10月中国白银出口量急升至超过660吨，创下记录。截至上月底，上期所的白银库存，也从9月底的接近1,200吨，急跌至约570吨，配合上金所的白银库存同步锐减，中国整体白银库存降至十年低。

二、需求︰印度消费缺口大　电动车光伏等工业需求劲

再看需求侧，10月正值伦敦深陷“白银荒”时，印度对白银消费品的狂热需求，同期来临。印度素来被认为全球最大的白银消费国，且主要依赖进口，市场估计印度年均白银消耗量可达4000吨。故而早在国际银价大涨之前，以印度卢比计价的白银价格就屡创新高。

而十月正是印度重要的“排灯节”，据当地媒体统计，今年排灯节在金银制品领域的总销售额高达6000亿卢比，折合约520亿港元，且因金价已处高位，市民对白银的热情更甚。

除却贵金属的装饰消费需求，白银更是重要的工业金属，导电、导热性能极佳，同时兼备柔韧与延展性，当前市场约超过六成的白银供应，是用于工业领域，包括电动车、太阳能电池板以及手机等电子产品荧幕，均是时下备受关注的热门产业。

世界白银协会料今年需求下滑　惟仍存1亿盎司缺口

世界白银协会上月最新披露的数据显示，预计2025年白银矿产供应同比持平，约为8.1亿盎司。得益于生产者对冲避险需求的温和回升，料全球白银总体供应增长约1%，至约10.2亿盎司。

尽管该协会预计，今年白银的总体需求其实会下滑，工业需求将同比减少约2%，总体需求则会下滑4%至11.2亿盎司。即便如此，结合上文比照供需两端的估算结果，今年仍将存在1亿盎司的需求缺口，且也是第五年供不应求。

三、衍生品市场︰“现货升水”贵过期货　年底交割潮添压力

现货的供不应求，在衍生品市场再被放大，空头一方难以实现交割，不得不加码平仓，被迫看多。但以最庞大的伦敦市场为例，其白银库存结构中，有83%已被ETF的持仓锁定，无法自由流通，致使现货严重紧缺，从而产生巨额溢价。

十月，伦敦白银1个月现货隐含租赁利率，即从伦敦借入实物白银1个月的年化成本，曾高至超过40%。惊人的租赁利率，足以反映出市场为即刻获得现货，不惜砸入重金避免违约。且伦敦和上海也都一度出现“期货贴水”（又称“现货升水”），即白银现货价格高于期货价格，均反应出供应的承压。

另一边厢，12月通常是金银等商品的交割关键月份，据CME官网文件，12月短短交易一周，COMEX白银总交割量就有10,195手合约，超过去年同月总量。以一手规模5000盎司计，相当于需交割5097.5万盎司白银，如若选择实物交割，恐白银的供应紧张仍将升级。

而上周芝商所系统，因数据中心冷却系统故障，停摆约10个小时，故障恰好发生在银价破顶数分钟之后，坊间立刻流言四起，引发银价的进一步波动。

四、宏观经济︰美联储下周减息料成定局　利好不生息资产

除却白银自身特性，作为与黄金相提并论的贵金属，其参与全球金融活动，更需视乎宏观因素。美国本月议息在即，市场普遍预计美联储将再宣布减息，白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett），即美联储新主席的热门人选，更直言预计下周将减息约0.25厘。白银作为不生息资产，自然因此利好。

光大证券国际环球市场及外汇策略师汤丽鸿表示，银价本轮涨势未止，尤其美联储的新主席的热门人选哈塞特被视为“鸽派”，相信减息将持续，美元亦大机会走弱。在低美元的背景下，对于传统的黄金白银价格都是存支持的。

汤丽鸿：散户可拣一只ETF　金银宜同时配置

针对散户投资，她则坦言，相较于黄金，白银的投资工具较少，例如港股市场就仅有一只中国白银（0815）。散户若想参与其中，一方面是可以选择期货市场，另一边厢，有一只美股上市的ETF iShares Silver Trust（美：SLV）交投较为可观

此外，市面上还有一些涉及白银投资的基金，如若本金足够，亦都可以考虑，只是基金一般存在至少一年的锁定期，如果投资者考虑成本，则ETF或是更好的选择。

汤丽鸿续指，投资者可以同时配置黄金和白银，因为二者大抵呈“相向关系”，即彼此你追我赶，互追涨幅，一般不会相悖而行。其预计，明年底之前金价可高见每盎司4950美元，银价则见每盎司80美元，对比当前约57美元的现价，仍有高约四成的涨幅可期待。

参考“金银比”历史平均水平　银价仍未及金价总体升势

市场追踪银价变化，多用“黄金与白银价格比率”，简称“金银比”作为参考。以近期数据为例，金银比约为72，意即每1盎司的黄金，可以兑换72盎司的白银。年中时，该比例曾一度升穿100，即当时金价飙升过快，银价未有追上升幅。

第三季以来，银价发力追赶，致使比例收窄，但若以数十年的长期走势看，该比例仍然超过历史平均水平的61左右，因此相对于金价的暴涨，其实银价应仍有上升的空间。

参考大行对金价的预测，汇丰及摩通私银，都认为金价在明年可以高见每盎司5,000美元，高盛则认为可达4,900美元，则以历史平均的“金银比”为61计 ，则银价将对应每盎司80至82美元。即便以当前的“金银比”72计，则银价也可高看至接近70美元。