港府经营性帐目改善，成功“灭赤”。新一份《财政预算案》日前出炉，受惠金融市场畅旺，政府收入大增，令计及发债后的综合帐目录得29亿盈余，提早三年告别财赤。

在“转亏为盈”背后，政府同时宣布了一连串重大的财政部署，包括将债券的合共借款上限大幅提升至9,000亿元，以及破天荒地动用外汇基金的投资收入，以支持北都等长远发展项目。这些财务操作，旨在推动香港经济向前，但同时也引起了外界对政府资产负债结构和长远财政稳健性的关注。

新一份《财政预算案》已经出炉，今个财政年度（2025/26年度）政府的整体收入较原来预算高294亿，开支比原来预算低331亿，加上发债实际所得较预算增加75亿，令计及债券后综合帐目由原来670亿赤字转为29亿盈余，比起原本预期的2028/29年度，提早了三年告别“财赤”。

若不计入发债，综合帐目财政赤字为1,004亿，较去年预算的1,629亿大幅减少，主要因为受惠金融市场畅旺，令印花税及利得税较原来预算增加近500亿元。

每年发行最多二千亿债　一半用来还旧债

“发债当收入”持续备受争议，但在中期财政预测期内，财政司司长陈茂波指，政府债务与本地生产总值的比率将由14.4%升至19.9%，远低于大部分先进经济体，属于非常稳健的水平。

因此，在预算案中，政府计划把两个债券计划的合共借款上限，由去年公布的7,000亿元提升至9,000亿元。未来五年，港府将每年发行约1,600亿元至2,200亿元的债券，其中约一半用于为近年发出的短期债务再融资，意思即是“借新债还旧债”。

除了还旧债，发展北都、投资未来是政府加大举债的因由。事实上，北都的买地与开发费用高昂。财政司司长陈茂波表示，本港过往每年用于基建发展约900多亿元，未来几年由于北都发展，需要增至约1,280亿元。

“种子基金”几乎掏空　42年来首动用外汇基金

此外，政府续整合财政，再次动用“种子基金”。继去年“挤出”615亿元，拨入经常帐，今年再回拨158亿元。消息人士指出，“种子基金”可以拨的已经拨得“七七八八”。

然而，单靠种子基金的百多亿元，难以纾缓政府财政需求。预算案于是把目光转移至本港另一“钱袋”，打起外汇基金的主意，将其投资收入中的1,500亿元拨入政府帐目。这是自1984年以来首次动用外汇基金。

虽然做法符合《外汇基金条例》，且金额只是外汇基金去年利润的一半，但外汇基金原本是用以捍卫联系汇率、确保本港金融稳定的工具，任何风吹草动难免引起讨论。事实上，2021年疫情期间，立法会议员自由党钟国斌曾问道政府会否考虑动用外汇基金纾解民困，但港府当时也指随便动用会严重削弱基金稳定香港货币和金融的能力，令市场误以为特区政府不再严守财政纪律，动摇对联系汇率的信心。

外汇基金发展北都都是“投资”　 惟外界忧帐目透明度

为何时至今日，说法有所转变？财库局局长许正宇解释，考虑到外汇基金的长期性，应避免用于营运开支；今次转拨清楚表明，只用作工程项目相关投资，“始终开支和投资有本质上的差别”。

陈茂波亦指，资金放在外汇基金是投资，放在北都亦是投资“只不过是系一种投资转去另一个投资方式。”但外界有声音认为，投资由金管局主导，与由政府主导并不相同，金管局“盘数”定期公布，起码令外界“心中有数”。

事实上，发债与花钱本身不是问题，关键在于有长远规划，以及能否换取合理回报。基建投入若能带动产业升级、创造税收，今天的投资便是明天的活水。同样，政府须加大金融税收占比，减少对卖地依赖，在外汇基金及投资项目上展现更精准眼光。归根结底，公开透明，具财政纪律，才是化解误解、赢取民意支持的关键。

削减公务员编制　 难遮万亿“隐形”债务

为何规划、纪律如此重要？因为港府的“钱袋”并不如表面般深不可测。目前政府财政储备有6,572亿元，但同时亦有5,232亿元发债（截至今年1月底）。至于外汇基金，虽然有四万亿元，但当中超过两万亿元是货币基础。

然而，更值得关注的是，港府亦潜藏著一些“隐形负债”。以公务员团队的退休开支为例。陈茂波表示，公务员编制在未来两个财政年度将每年缩减2%，预计至2026年4月1日减至约18.8万个职位，本届政府任期内累计削减超过1万个职位。然而，编制虽减，公务员的退休金负担却逼近万亿元。截至去年3月底，公务员法定退休金的承担额现值高达9,247.66亿元。预算案亦显示，按付款当日价格计算，未来十年的法定退休金承担额预计约为5,710亿元。

这笔款项属于“无拨备负债”，意思是政府虽承认有这笔负债，但目前财政储备中的“公务员退休储备基金”仅有逾600亿元，虽算是有部分准备，但金额远远不足，将来须靠当年的收入支付。因此，这笔数堪称政府的隐形债务，为未来财政埋下暗涌。

“子公司”同时举债

香港整体债务水平看似低，但除了有公务员“长粮”的隐形债务，政府还变相透过其他机构如机管局、港铁等来借贷，同样是为投资回本期较长的基建。

翻查2023至24财政年度帐目，政府持有不少于20%控股投资并分享其净收益的13间企业。其中，市建局受累于楼市低迷，但又要负起“重建发展”和“楼宇复修”，致连续三年出现亏损。2024/2025年度，市建局录得4,100万元营运亏损，连同物业及已承担项目要作出约26.8亿元的减值拨备，年度净亏损为27.2亿元，所幸暂时没有净负债。

不过，该局早前透露，未来不排除会继续发债，而借贷上限已获批准由250亿元放宽至350亿元。

与此同时，政府持股75%港铁公司﹙0066﹚也负起建设香港的任务，该企去年3月发行30亿美元的公务票据及合共30亿美元的两期企业次级永续资本证券，并预计2025至2027年资本开支总额为908亿元，截至去年6月底净负债达到353.77亿元，港铁指未来融资需按实际市况而定。

至于机管局，经过数年疫情冲击，近年才叫“复原”。截至去年9月底半年，机管局纯利同比跌18%至12.76亿元，而由于要兴建三跑，期内带息负债累达1,441亿元，手上现金只有290亿元，即净负债达到1,151亿元。

中小企贷款坏账率远超正常水平 恐成另一“债弹”

上述政策“揸庄”公司有负倩也有一定资产作缓冲，但政府因时制宜推出的民间贷款，疫情下助中小企度难关，但无奈也因而埋下“债弹”。例如疫情下推出、由政府百分百担保的“百分百担保特惠贷款”和“百分百担保个人特惠贷款计划”，截至2025年11月底，累计坏账率已分别升至18.5%及21.2%，远超商业银行一般只有1.5%的水平。

当中“百分百担保特惠贷款”坏帐贷款担保额达264亿元，涉及超过1.2万宗申请。若以政府假设的坏帐率25%来计算，该计划坏帐贷款担保额可达近400亿元，倘未能追回，或为政府财政添压。