美国财政部日前公布最新数据，中国持有的美债规模较9月减少了118亿美元，降至6887亿美元，创2008年10月以来的最低水平，也是最近这17年首次降至7000亿美元以下。一个长期减持的态势是非常明显的。

中国一直采取比较稳妥的到期不续的方式，来长期减持。2021年11月，中国持有美债规模还有1.08万亿美元，过去4年下降了3913亿美元，在4年时间里，中间只有4个月是小幅增加，其他月份都是减持。但整体是保持稳定的，这也是因为人民币汇率相对平稳，并不需像日本这样以抛美债来稳汇率。

2013年中国持有美债的峰值达到1.3万亿美元，是美国最主要的海外债主之一。那时候，中美之间形成了一种“畸形平衡”，中国出口赚美元，再把美元买成美债，帮美国填补财政赤字；美国则靠发行国债维持消费，再用美元霸权收割全球财富。这种平衡的前提，是双方还能保持基本的合作互信。但2018年特朗普政府挥舞关税大棒，对华发起贸易战，喊出“要减少5000亿美元贸易逆差”的口号。

美国一边在贸易领域极限施压，一边动用金融霸权工具——制裁中国企业、威胁切断SWIFT通道、操纵美元汇率波动。当美国把贸易合作当成“零和博弈”，把金融工具当成“制裁武器”，这种平衡就必然会被打破。而中国手里的美债，就成了应对这场博弈的关键筹码之一。

2022年4月，中国持有美债规模首次跌破1万亿美元，这是一个重要的信号，中国开始系统性地降低对美元资产的依赖。从那以后，减持美债就成了常态，2022年减持1732亿、2023年减持508亿、2024年减持573亿，再到2025年10月创纪录的低点，累计减持规模接近半数。这种循序渐进的减持，不是“情绪化抛售”，而是“战略撤退”，既避免了引发全球金融市场剧烈波动，又稳步削弱了美国用美债绑定中国的能力。

中国这么做底气来自两个方面。一方面是自身经济的韧性。作为全球第二大经济体、第一大货物贸易国，中国2025年前三季度货物贸易顺差冲破7200亿美元，全产业链优势难以替代，不需要再靠囤积美元资产来保障贸易安全。

另一方面是人民币国际化的突破。现在，人民币已经成为对外收支的第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币，跨境支付系统CIPS接入了1729家参与者，覆盖189个国家和地区。当越来越多的国家愿意用人民币做贸易结算，中国对美债的依赖自然会降低。

当然，也特别需要一说的是，美债也不再是安全的投资标的。美国联邦债务规模已经突破38.4万亿美元，每年的利息支出预计达到1.2万亿美元，甚至超过了军费开支。更尴尬的是，美国的债务占GDP比重已经达到125%，远超IMF建议的100%门槛，IMF甚至预测到2030年，美国的债务状况会比意大利、希腊这些传统财政脆弱国还要糟糕。以前，美国靠“美元霸权”就能让全球为其债务买单，但现在，越来越多的国家看清了真相，持有美债不再是“安全投资”，而是“风险陷阱”。

对此，世界已经有清楚的认知，但并不是每个国家都像中国这样可以“抗争”。比如日本、英国。英国大幅增持美债，在今年4月持有美债的规模就已经超过中国，成为持有美债排第二的国家。英国是过去4年增持美债最多的国家。10月英国持有美债规模达到8779亿美元，在2021年4月时规模是4317亿美元。也就是，过去这4年半，增持了4462亿美元，刚好翻倍了。

再看美国的“血包”日本，仍是美债第一大持有国，不过日本过去4年对待美债的态度比较敷衍。2022年，由于日元大幅贬值，大幅提高日元套利资金的对冲成本，导致当时不少日本机构减持美债，回流日本还日债。在2022年7月有一波突然的骤降，从1.23万亿美元，骤降至1.064万亿美元，三个月下降1660亿美元。

随后两年时间里，日本持有美债整体维持横盘震荡。一直到2024年12月开始，日本持有美债开始一路上行，从1.061万亿美元，增加到今年10月的1.2万亿美元，增持了1390亿美元。

英国和日本的金融市场跟美国是高度关联，可以说是美元霸权的离岸市场，所以一旦美债告急的时候，英国和日本自然是需要充当血包的角色。但风险也都是极大的。

2022年美联储激进加息后，美债收益率大幅上涨，意味着美债价格大幅下跌。这使得各方持有的美债会出现严重的浮亏。只要不把美债中途卖出去，持有到期的话，仍然还是可以拿回本金和利息，浮亏就会消失。但如果在美债价格下跌途中，被迫抛售美债的话，浮亏就会变成实亏。

因为中途抛售美债，就相当于要把自己手里的低息美债，按照高息美债卖掉，那么就需要折价出售，这样购买他手里低息美债的人，按照折价购买后，实际收益率跟市面上的高息美债是一样的，这样才有人买。这就是用债券价格差去弥补息差。

比方说，有人2020年买的票面利率是1%的10年期美债。2023年，市场的10年期美债收益率已经涨到4.5%；那么这个人手里的1%票面利率，不折价出售，肯定是没人买，因为市场上大把4.5%收益率的10年期美债。所以，他就需要折价出售，这样别人购买完，实际收益率跟市场一样，才能卖掉。于是浮亏就会变成实亏。

日本2022年抛售美债，就是迫于日元贬值的压力，才不得不抛售，所以日本金融机构因此承担不小的实亏。其中一个典型案例，就是日本农林中央金库还因此暴雷，2024年因此净亏损1.8万亿日元。

日本、英国都有自己的迫不得已，但自身不够硬，只能任由美国予取予求。这里更危险的是日本，日债危机也在爆发的边缘。（更多内容见：《日债逼近2%　高市逼爆日债危机只是时间问题｜点经》）而中国当前这样以到期不续的方式长期减持，显然是深思熟虑过的——可以把美债减持到一个可随时清仓式抛售，又可以对美债市场带来巨大打击压力的规模。这是做好持久战的准备。