韩国股市又又又熔断了！今年年内已经触发了9次全市场熔断。这9次全市场熔断分别发生在：3月4日、3月9日；6月8日、6月23日、6月26日；7月7日、7月13日、7月28日、7月29日。
韩国股市的30天历史波动率已经突破80%大关，这是历史新高的超高纪录！波动剧烈程度不仅超越2020年新冠疫情引发的市场恐慌，更突破了1997年亚洲金融风暴时期当时约只有70%的极端峰值。短短1个多月，从巅峰9385点跌破5500点！
SK海力士从6月高点已经跌了超过40%，三星电子跌破了100美元关口，一只叫KORU的3倍做多ETF从64美元跌到14美元——跌幅超过78%。32万个韩国散户账户，在过去两周被强制清零。此前，韩国官方还宣布推出一系列针对经济危机家庭的自杀预防措施，以应对因债务压力引发的社会危机。

首先，为什么三星、海力士都交出了史上最强年报，股市却连续暴跌？表面上看，是业绩“不及预期”：三星营收171万亿韩元，不及预期173.9万亿；海力士营收79.32万亿韩元，同比增长257%，但低于预期84万亿韩元；营业利润60.54万亿韩元，同比增长近557%，但低于预期64万亿韩元……但事实上，离市场预期只差一点，但股价就崩了。

为何这么敏感？本质上，还是因为资金太挤。韩国人口才5000多万，股票账户超1个亿，散户“蚂蚁军团”更以胆大搏命著称，其融资资金几乎全砸向三星、海力士。这两只股票在韩指中权重，占比超50%，“借债炒股”规模巨大。

6月29日，韩国政府联手三星、SK两大半导体巨头公布“三大超级项目”，未来将在AI相关领域总计投入约4755万亿韩元，举国押注AI。可见，投资额已远超韩国GDP规模，全部“梭哈”到一张赌桌上。

总统李在明不仅没给股市降温，还主动加一把火，他对着AI巨头90°鞠躬致谢照片刷屏全球。预期越拉越高，市场就越来越挤，不断自我加码。5月，韩国监管批准了16只挂钩三星和SK海力士的2倍杠杆ETF。

两个月内，规模从4.9万亿韩元膨胀到超过90亿美元。个人投资者持仓占比：92%。据报道，这次杠杆ETF的参与者里，20到30岁的年轻人占了62%。

可以说，整个韩国股市，就是一场“AI芯片”的豪赌。 向上的时候，杠杆是放大器：正股涨 -ETF被动加仓-正股再涨-吸引更多散户买入- 继续涨；向下的时候，杠杆是绞肉机：正股跌-ETF被动减仓-正股再跌 -触发追加保证金-强制平仓-继续跌。高预期市场最残酷的地方就在这：一旦逻辑开始松动，雪崩就来了。

7月28日，120万个杠杆账户收到追加保证金通知。32万到46万个账户，被全额强制平仓。这些散户中的大多数，可能根本不知道英伟达在跟OpenAI谈2500亿美元的担保，不知道美国科技巨头的CDS在跳涨，不知道全球AI融资环境在恶化……

其次，更重要的是，从华尔街到首尔是一条看不见的传导链。韩国散户的账户清零，源头其实在华尔街。1997年亚洲金融危机，韩国濒临国家破产，被迫接受美国主导的IMF苛刻条款，全面开放金融市场。从那时起，韩国核心资产的定价权、收益权，就已经大量落入美元资本手中。美元加息、资本外流、汇率暴跌、资产抄底，这套成熟的收割流程，对韩国永远有效。

看看这两天的“表演”：7月25日，英伟达宣布2500亿美元担保，周末债券市场消化“循环融资风险”，7月27日开盘，英伟达CDS跳涨14个基点，这是历史最大单日涨幅。随之而来就是美股科技股遭受抛售。而后亚太市场上，日本、韩国芯片股暴跌，杠杆ETF被动减仓，触发追加保证金，散户账户强制清零。从华尔街到首尔，不到24小时。

讯息从信用市场的专业买方，传到股权市场的机构，传到全球半导体供应链，传到韩国指数，传到杠杆ETF，最终传到散户账户。每一层都更滞后，每一层都叠加了更大的杠杆，每一层承担的冲击都比上一层大。韩国散户，是这条链条的末端。他们讯息最滞后，杠杆最高，损失最大。

KOSPI的12个月预期市盈率，已经降到了5倍。5倍。这是什么概念？2008年金融危机的时候，韩国股市的市盈率最低也就到6倍左右。现在比金融危机还低。SK海力士的股价，已经跌破了IPO发行价。这意味着从上市第一天就买入并持有到现在的人，已经亏钱了。所以问题来了：这么便宜，能不能抄底？杠杆踩踏的底部，不是由“估值”决定的，是由“杠杆出清”决定的。什么时候杠杆ETF清盘了，散户账户里的钱亏光了，融资余额降到低位了，才是真正的底部。

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当前韩国市场的杠杆出清，才刚刚开始。16只杠杆ETF，总规模90亿美元，个人持仓92%。这意味着绝大多数参与者，都是“死多头”——他们不会在下跌中主动减仓，只会在强制平仓中被动离场。只要还有人在追加保证金，还有人在被强制平仓，下跌就不会停止。

需要注意的是，如果AI抛售是全球性的，其他市场可能还有“补跌”空间。KOSPI率先暴跌，是因为韩国股市的AI集中度最高、杠杆最激进、散户最疯狂。如果KOSPI的暴跌，最终确认为全球AI资产重定价的开端，那么其他市场的下跌，可能还没有结束。