在美国加息之后，日本央行紧跟其后宣布加息25基点。对这个结果，市场是早有预期。梳理时间线，自从8月底，G20财长及央行行长会议期间，美国财长贝森特（Scott Bessent）在跟日本财务大臣、日本央行行长会谈时，都当面要求日本下一步应当加息。所以，市场对于日本这次加息的预期概率一直是超过80%。所以，在日本宣布加息后，8月18日日圆汇率没有升值，反而贬值了。

日圆在宣布加息一度贬到158，稍晚有所上涨但仍然在156.8的位置。日圆最近这一个多月，遭到日本央行多次干预，在9月8日是一度升值到152.9。但在干预和加息这些措施都祭出后，日圆汇率目前仍然还没有完全扭转贬值态势。原因在于，日本的加息幅度还是太小，加息节奏还是太慢了。市场完全走在日本央行的前头。

日本央行在2024年3月首次加息后，过去这两年多，一共加息了6次，把利率从-0.1%，加到现在1.25%。按照日本央行当前这个加息速度，起码还要加息两年，才能达到3%利率。

这个速度太慢了。慢的原因也很明显———日本的债务压力太大了。日本是所有主要经济体里国债规模占GDP比例最大的国家。并且，1997年亚洲金融危机过后，日本在1999年就迅速降到0利率了，日本过去这20多年是长期保持宽松货币政策，所以日本大量金融机构、企业，都在长期的0利率环境里，配置了太多的低利率债券。这使得10年期日债收益率一旦大幅飙升，就会让日本金融机构手里的低利率长债出现严重的浮亏。目前10年期日债收益率是已经涨到1997年以来的最高水平。长债收益率飙升，日本政府还能学学美国，多发短债，少发长债，来延缓利息支出的增长速度。所以，日本央行对于加息，一直都是能拖就拖。

在如此大规模的日债压力下，日本央行不可能自愿加息，只会被迫加息。这个被迫有两方面压力。一个是日圆贬值的压力。一个是美国要求日本加息的压力。看现在这已经是挂在贝森特嘴巴上的日常话语，已经是明牌的事情。

为甚么美国要求日圆加息？日本持续加息，一旦日圆套利交易大规模平仓，难道不是对美国的伤害吗？这是因为，就算日本不加息，但市场会帮日本加息。10年期日债收益率涨上去了，那么美日利差持续缩窄，只要缩窄到一个临界点，就算日本不加息，日圆套利交易，也会大规模平仓。

现在10年期美债收益率已经达到5%，10年期日债也一度达到3%。美日利差已经缩窄到2%附近，这已经是比较危险的值。预计美日长债利差如果缩窄到1%-1.5%的范围内，就会引发日圆套利交易大规模平仓。美日短债利差如果缩窄到2%-2.5%，也可能引发日圆套利交易大规模平仓。目前3月期美日国债的利差是2.75%。

之前市场的日圆套利交易，是在日本低息借入日圆，然后把日圆换成美元，去买入高利率的美债，来赚取利差，这就是日圆套利交易。比如2024年的时候，10年期日债收益率还只有1%，当时10年期美债收益率是4.5%，二者利差是超过3.5%。所以，有大量日圆套利交易资金去赚取利差，这个流向是卖日圆，买入美元，这是日圆过去几年持续贬值的原因之一。一旦日圆套利交易大规模平仓，那么这些套利交易就会大规模抛售美债和美股，回流日本去还债，这个过程的资金流向是卖美元，买入日圆。所以，一旦日圆套利交易大规模平仓，日圆短期就会升值。

但值得注意的是，如果日圆突然之间从大幅贬值，变成大幅升值，这会是金融危机爆发的观察窗口。或者说，一旦金融危机爆发，日圆就会从大幅贬值，变成大幅升值。在1998年亚洲金融危机期间，还有2008年次贷危机，日圆都有类似表现。

所以，在日本长债收益率持续飙升的大背景下，日本央行加息只是走个过场。现在是市场走在前头，日本央行只是在后面被迫跟随。说直白点，就是日本央行已经失去对债券市场的掌控能力。

要知道，在2022年之前，日本央行是长达20多年的时间，施行YCC的收益率曲线控制，通过无限印钞购债的手段，可以把日本长债收益率精确控制在某个区间。但因为2022年日圆大幅贬值，这迫使日本央行结束无限印钞，进而取消了YCC收益率曲线控制，从而失去了对长债收益率的控制，才会让长债收益率跟脱缰了野马一样，一下子就进入失控的状态。这才是当前日本最危险的地方。

另外，高市早苗煽动民粹，搞军国主义，大幅提高军费开支，并且为了让选民支持其激进的外交和军事政策，高市早苗还迎合选民，大搞削减食品消费税。9月15日，据日本媒体报道，高市内阁批准一项计划，从2027年4月起，将食品消费税税率由8%下调至1%，减税期限为期两年。本来日本的财政赤字问题也很严重，由于庞大的日债规模，随着日债收益率持续上升，日本政府每年要支付的利息也越来越多，加剧了原本就存在的财政赤字问题。

这种情况下，高市早苗还要搞宽松的财政刺激计划，甚至还要大幅削减食品消费税，让日本财政赤字进一步恶化，这也是日本长债收益率过去一年飙升的原因之一。

此外，日本长债收益率飙升，也只是当前整个西方国家长债收益率集体飙升的其中之一。日圆长债收益率飙升，最终导致日圆套利交易大规模平仓，也只是诱发金融危机的导火索，并非导致金融危机的根源。日圆套利交易大规模平仓，只是美联储激进加息的“果”。

先是美联储在2022年激进加息，到了2023年，美日短债利差一度达到5%，长债利差一度达到4%，于是大量资金进行套利交易，去买入美债，成为在美联储加息周期里，支撑美债的重要资金来源，这个过程的代价，就是日圆贬值。但这种模式是会有结束的一天，一旦日圆套利交易大规模平仓，就会反过来冲击美国金融市场。

所以本质上，日圆套利交易是美联储激进加息种下的“果”，是美联储的提前透支行为，日圆套利交易大规模平仓，只是美国金融市场到了还债的时候。当然，其实害怕日圆套利交易大规模平仓，也是美联储不敢降息的原因之一。