中东地缘冲突推高油价，本应利好新能源电池板块，惟行业龙头宁德时代（3750）却深陷“去宁化”风波，股价从6月792元（港元，下同）高位一路狂泻近40%至481元，惨沦港股第三季“跌幅王”之一。目前，其PE从35倍显著回落至25倍，市值降至约1.85万亿，累计蒸发超1万亿。

“宁王”的时代真的结束了吗？光大证券国际证券策略师伍礼贤认为，车企此次“去宁化”主要目的是提升议价权，短期内难以撼动宁德时代龙头地位。相较于其业绩稳定增长，目前股价具有投资吸引力。

电池市占率全球第一　海外毛利率高达30%

股价暴泻，惟“回带”上半年表现著实不错。公司营收与净利润分别录得同比54.8%及41.3%的大幅增长，基本面展现出强劲韧性。SNE Research 数据显示，宁德时代上半年全球动力电池与储能电池的市占率分别高达40.2%与27.1%，双双稳居全球榜首；剔除中国市场后，其海外市场份额亦同比提升3.7%至33.7%，反映其在国际市场的龙头地位依然稳固。

亮眼业绩直接反映在其上半年财报中。据宁德时代年中报告，公司资本开支为293.87亿元，同比增加24%；自由现金流高达410.75亿元，展现出较好的流动性与抗风险能力。资产负债率微升1.7个百分点至63.65%。

值得注意的是，除国内业务保持稳定增长外，海外业务更展现出显著的盈利优势。上半年公司总毛利达776.65亿元，整体毛利率为23.93%；其中境外业务贡献了306亿元毛利，毛利率接近30%，较境内市场高出约9个百分点，为公司整体利润提供了强大的抗压韧性。

自研电池成本高　“去宁化”或意在争取议价权

然而，这些亮眼的数据，或许正是内地车企主动“去宁化”的原因。众所周知，内地车企长期处于严重“内卷”的困局中。早在 2024 年，比亚迪率先喊出“电比油低”口号，将电动车入门售价压至 9.36 万起；车型迭代亦持续加速，目前内地新能源车企平均每年发布两次新车，研发周期已被压缩至18至24个月。

然而，在整体消费动力不足的背景下，车企“再卷也卷不出利润”。今年上半年15家主流车企的纯利合计仅246亿，仅为宁德时代507亿纯利一半。这正印证了广汽集团前董事长曾庆洪此前的抱怨：电池成本占整车高达六成，车企恐怕已沦为宁德时代的“打工人”。

在此背景下，理想（2015）、小米（1810）等内地车企相继自研电池或转投二线厂商。目前，理想自研的 5C 超充电池已全系加速切换，并斥资 26.5亿人币（约31亿港元）入股二线厂商欣旺达动力。小米亦联合中创新航、欣旺达动力发布了“龙甲电池体系”。

不过，车企自研电池真的能有效降低成本吗？伍礼贤分析，电池制造在技术层面上（如减少发热、电池绝缘等）存在极高的门槛。目前内地唯一一家成功实现电池自产自销的车企比亚迪，本身也是以电池起家；资料显示，其研发超20年，总投入资金超3000亿。

此外，伍礼贤补充，车企即使成功研发出电池，多数仅能满足自家需求，极难将电池对外销售予同业竞争对手，难以影响宁德时代龙头地位。他认为，内地车企发起“去宁化”，更多是希望借此展现出一种谈判姿态，以便在电池采购的议价中取得更多主动权。

PE回落至25倍　投资吸引力渐现

在业绩增长、技术护城河稳固的前提下，宁德时代的股价究竟是“贵”定“平”？伍礼贤表示，“目前“去宁化”对宁德时代的实际影响并未有数据反应出来，相对其增长趋势，跌近一半的股价和25倍的PE都算比较具吸引力。”

他补充，鉴于宁德时代在海外和内地市场较快的增长速度，“去宁化”对宁德时代的实际销量与中长期增长趋势影响有限，不过短期内可能影响其产品毛利率和增长速度。

展望后市，伍礼贤认为股价能否迎来强劲反弹，投资者需要持续关注其业绩能否维持强劲增长。此外，产品毛利率会否受到实质性冲击，以及新产品（如钠离子电池）推出后的市场接受度与整体新能源车市场的需求变化，均是关键的观察指标。