日本自民党在月初举行总裁选举，最终高市早苗在次轮选举胜出。由于自民党为国会第一大党，加上有盟友公明党支持。本来自言视戴卓尔夫人为偶象的高市早苗，拜相可是说坐定粒六。可是最终公明党宣布退出执政联盟，促使高市早苗登上相位宝座出现变数。不过最新消息是自民党，有机会与日本维新会结盟，高市早苗出任首相机会又再度回升。

假若日后高市早苗担任首相，市场人士须多加留意，她会否与美国总统特朗普般，对央行的货币政策不时作出评论，导致外界对央行独立性受到质疑。

整体而言，外界对高市早苗印象正面，近期日股企稳47000点。原因之一在于市场人士预期，他日高市早苗正式执政，将会延续昔日安倍晋三的“三支箭”经济策略，即宽松的货币政策﹑扩大财政支出，以及推动结构性改革，成为外界炒作“高市交易”的借口。

深谙安倍经济学　安倍晋三最佳继任人

市场人士的憧憬是有根据，高市早苗可以说是安倍晋三的忠实支持者，同时深受对方栽培。在安倍晋三第二度担任首相﹑长达近8年的执政期内，高市早苗多年担任内阁成员。先后出任内务大臣，以及经济安全保障大臣，反映出她获得安倍晋三的信任。

高市早苗当选自民党总裁后的首次发言，更让外界深信她是安倍经济学的继任人。她表示要需要迅速采取措施应对通胀﹑需迅速支持弱势的中小企业，以助力工资增长。另一种政策选项，是增加对地方政府补贴。有关内容，其实与安倍晋三提倡的财政及货币政大致相同。

其中在货币政策取态上，延续了安倍晋三于2012年底，再次拜相以来的宽松货币政策。被视为“鸽派”的高市早苗当选后，指出央行利率决策必须与政府目标一致。她指出近期当地通胀，主要是由原材料成本上涨推动，而非强劲的需求带动，认为应努力实现由强劲需求驱动的通胀，至于具体货币政策手段，属于日本央行的管辖范围，但央行任何决策都必须与政府的经济政策一致。

顾问发功　本月日本央行难重启加息

事实上在过去2年，担任高市早苗顾问的本田悦朗，正是“安倍经济学”的主要设计者之一。本田悦朗早前接受《彭博》访问时指出，高市早苗希望日本央行就加息一事能慎重推进。本田悦朗明言，不希望具体指出何时为最佳加息时机，又指出央行加息时机，将取决于宏观经济环境，认为在当前环境下，央行于今年12月加息应该问题不大。

由于高市早苗一直未有指出，日本央行应该何时再度加息，今次本田悦朗似乎希望“进谏”又或者“试水温”，推迟日本央行加息时间表。

随著高市早苗当选，以及本田悦朗访问刊登后，外界基本上已预期，日本央行在本月的议息会议决定按兵不动。在自民党总裁选举前夕，市场人士预期日本央行在月底，重启加息的机会率为68%。不过目前市场人士普遍预期，届时日本央行不加息机会相当高。

虽然高市早苗本身为货币政策“鸽派”，并且被视为“安倍经济学”最佳继承人，但是高市早苗身处的经济环境，与安倍晋三在2012年底重新拜相后的环境已大为不同。最明显的分别在于日圆汇价及当地通胀水平，而日圆强弱与当地通胀走势是息息相关，这促使高市早苗未必可以完全落实宽松货币政策。

圆汇大贬　鸽派货币政策难全面推行

为打破长年通缩状况，安信晋三第二度担任首相后，在2013年4月，任命黑田东彦为新任日本央行行长，推出量化及质化货币宽松政策，希望透过超低利率政策，以及在市场上购入国债等资产向市场注入资金，以刺激经济增长，并且结束通缩环境。相关政策实施逾10年后，导致日圆汇价及当地通胀水平，出现明显变化。

翻查资料显示，于2013年1月初时，日圆兑1美元为91.72，即每百日圆兑港元约为8.5。通胀数据方面，除却于2014年4月，将消费税提高至8%等因素影响，当地通胀基本上长期低于1%。可是前面提及的两项数据，近年已出现明显变化。

汇率方面，近期日圆兑1美元为150左右，即每百日圆兑港元约5.2。通胀方面，随著俄罗斯自2022年2月入侵乌克兰，多个国家随即宣布制裁俄罗斯，并且大幅减少从俄罗斯购入燃油等资源，对高度依赖资源入口的日本带来冲击。当地通胀自2022年4月起，基本上已超过2%，个别月份同比升幅更超过4%，远高于日本央行设定的2%通胀目标。出现有关情况，既因为地缘政局紧张，推高天然资源价格。另一方面日圆大幅贬值，引致输入型通胀，亦是通胀高企的原因，因此外界原来是预期，日本央行会在本月议息会议重启加息。

冈三证券首席经济学家﹑前日本央行官员中山兴指出，从金融和经济数据来看，10月加息几乎完全有理有据，但最大的障碍在于政治因素。

就算本田悦朗本身，亦对日圆汇率走势相当关注。他指出日圆贬值，促使央行更难判断是否要加息，又指出纵使日圆贬值，可以支持日本经济，但是过度贬值或导致物价高企。他又指出若日圆兑1美元跌穿150水平，就会过度贬值。

日本央行前官员门间一夫表示，市场对日圆的看淡情绪日益升温，这反而可能促使央行在月底宣布加息。虽然长植田和男因担忧美国经济前景，对过快加息持谨慎态度。但如果日圆持续贬值，这种观点可能会发生改变。同时指出政府是日圆贬值最大受害者。由于日圆贬值，会通过推高进口成本加剧通胀，进而损害执政党的支持率，并且补充说若日圆贬值速度加快，高市早苗或许会同意尽快加息。

高市早苗任首相　央行将陷两难

同时高市早苗的鸽派取态，让日本央行面临两难。植田和男自2023年4月出任行长以来，一直落实货币政策正常化，包括缩减买债规模并且宣布加息。将当地利率由负数逐步调整至0.5厘，不过加息行动，却引发高市早苗的批评，直言央行加息行动愚蠢。

《彭博》日前的报道更指出，植田和男原计划在10月底再次加息，若他坚持有关举动或许会激怒高市早苗，促使新首相未来对日本央行决策，施加更大影响力。但是植田和男推迟加息，则有机会导致日圆进一步走弱。报道又指出植田和男可能会发现，其任期往后发展，关键不仅在于他能提高多少利率，还在于能否维持央行独立性边界。

报道亦引述，日本生命基础研究所首席经济学家上野刚志指出，植田和男任期的前半段表现相当出色，多项决策例如取消利率曲线控制﹑缩减买债规模，以及计划出售由日本央行持有的交易所买卖基金（ETF），均未有受到政府官员干预。不过随著高市早苗有机会成为首相，植田和男将会面临更艰巨的挑战。

他又指出，若日本央行每次考虑调整政策时，高市早苗均有意干预，将会令到日本央行相当头痛。

长债息高企　限制财政扩张措施

在货币政策上，高市早苗似乎希望保持鸽派取态，至于财政政策上，能否推出较具刺激性的措施？相信有不少限制。因此外界希望新政府有较高财政纪律。原因之一是政府债务膨胀问题，另一个原因是长年期债息攀升，令到政府利息支出大增。

在2013年，日本政府债务占本地生产总值比例为229.5%，至2020年时达到258.4%。，虽然近年已回落，但是在2024年时仍高达236.7%。长年期债息方面，30年期国债孳息率约为3.1厘，40年期国债孳息率约为3.4厘。由于大部份长年期国债，由日本国内金融机构持有。债息上扬反映出债价向下，并且导致有关金融机构，因持有国债而录得巨额账面值亏损。

野村证券首席策略师指出，高市政府在党内外政治根基较脆弱，因此推行再通胀政策空间有限，现时要观察高市早苗，会否视控制通胀为优先，而限制日圆贬值或支持央行加息，这是至关重要。同时指出，一个关键问题在于，高市早苗能够在多大程度上，阐明政策与结构性改革的具体方案，这在安倍经济学时期从未完全做到。