尚有大约一个半月时间2025年便结束。若要讲及今年环球金融市场的关键词，肯定非人工智能（AI）莫属。不论是中港股市，又或者是美股等外围股市，只要能与AI概念沾上边，相关股份，即时成为投资者追捧对象。最佳例子就是今年2月时，内地AI模型DeepSeek横空出世，中港股市投资者，纷纷在市场上物色相关概念股，带动港股在短短一个月内，累积4000点升幅至23000点。市场人士更以DeepSeek moment来形容这段时光。

AI概念在美国股市的影响力，更是有过之而无不及。美股在今年内多次创下新高，其主要动力来自英伟达（Nvidia）及苹果等科技七雄。其中英伟达更成为，全球首间。市值超过5万亿美元的上市公司。除却科技七雄外，包括甲骨文或是帕兰泰尔（Palantir）等公司一样受益于AI概念，成为投资者宠儿。甲骨文创办人埃利森，更因为公司股价攀升，身家一度超过Tesla行政总裁马斯克成为全球首富。帕兰泰尔股价，于年内累计升幅达到150%，可见AI概念在资本市场受欢迎程度。

华尔街中人预警　科企估值过高

AI炒作概念会否在短期内结束？相信机会不大。不过，已有不少华尔街中人发出预警，科技股估值已过高，预期在未来2年，美股将会出现调整，幅度介乎10%至15%。

不单止作出看淡的言论，更有市场人士身体力行，对英伟达及帕兰泰尔两只AI概念股建立空头。他是谁？就是成功预测次按危机爆发的传奇基金经理﹑电影《沽注一掷》的原型人物布瑞（Michael Burry）。

布瑞的经历有多传奇？眼光有多准绳？单从他早在次按危机爆发前夕，已沽空相关资产。最终在2008年雷曼兄弟倒闭及金融危机爆发，而名利双收便可知一二。其事迹更被作家刘易斯，改编成为小说The Big Short，再被改编为电影《沽注一掷》，更加增添布瑞本人的传奇性。

建两AI巨企空头　名义价值逾10亿美元

近年布瑞不时将焦点投放在科技股，包括阿里巴巴（9988）及京东（9618），并对相关科技股建立期权多头。不过对于有股王之称的英伟达，以及数据分析公司帕兰泰尔却另有看法。早前布瑞旗下的赛恩投资管理（Scion Asset Management）上载第3季13F报告，显示对帕兰泰尔认沽期权名义价值达9.12亿美元，对英伟达认沽期权价值约1.86亿美元，两者合计占其组合权重达到80%。从有关持仓披露，反映出布瑞对具AI概念股的取态如何。不过有关数据，只反映出截至今年9月底持仓情况，目前尚未知道他是否仍持有有关空头。

布瑞不单止建立空头，日前更在社交媒体发出帖文，指出多间大型科技公司，透过延长资产“有效使用寿命”，以低估折旧来擡高利润，更指出这是“现代最常见的欺诈之一”。

布瑞认为，科技公司大规模采购英伟达芯片和伺服器，以扩充算力，通常只有2至3年产品周期的计算设备，其折旧年限不应该被延长，可是所有超大规模数据中心营运商，都有作出有关行为。他又估计相关科技企业，在2026年至2028年间低估折旧1,760亿美元。布瑞又表示，到了2028年甲骨文的利润或被夸大26.9%，META利润则被夸大20.8%。

当布瑞对帕兰泰尔做淡的消息曝光后，该数据分析公司行政总裁卡普（Alex Karp）直言，布瑞做淡的2家公司，刚好是目前市场上最赚钱的公司，认为布瑞的做法是相当奇怪。

布瑞旗下对冲基金突取消SEC注册

在布瑞发出科企低估折旧的帖文后不久，就传出布瑞旗下赛恩资产管理的注册资格已于11月10日终止。外电报道，据呈交美国证交会（SEC）申报文件显示，赛恩资产管理的注册资格已于11月10日终止，意味布瑞再次关闭其经营的对冲基金。截至今年3月底，赛恩资产管理的资产规模约1.54亿美元。

在社交媒体上，流传一封据称是布瑞致投资者的信件，指出赛恩资产管理将会关闭，并且向投资者返还资金。信内亦指出﹕“我对证券价值的估计与市场不符已有一段时间”。不过暂时无法验证信件的真实性。

不过报道亦指出注销注册也可能表明，布瑞计划将赛恩资产管理转型为“家族办公室”。因“家族办公室”毋需在SEC注册，其本人亦暗示将于11月25日发布重大消息。

另一方面布瑞，亦就针对帕兰泰尔及英伟达建立空头解画。他澄清买入了5万份帕兰泰尔认沽期权合约，每份合约涵盖100股。每股期权费为1.84美元，总支出为920万美元，这些合约可以使他在2027年以50美元的价格，沽出该数据分析公司股票。

他也披露，持有1万张英伟达看跌期权，到期日为2027年12月17日，行使价为110美元。

科企封闭投资安排　或致骨牌效应

当然对AI及科技企业持保留态度的市场人士，并非只有布瑞一人。早前世界经济论坛主席布伦德指出，目前金融市场面临三大泡沫分别为AI﹑加密货币以及债务。布伦德的言论，正好反映外界渐渐对AI发展，或蕴酿成新一波泡沫的忧虑。

市场人士担心AI发展形成另一次泡沫，一方面与OpenAI等多间大型企业宣布，对AI芯片﹑数据中心及算力，合共作出数以千亿美元投入，但是却无法指出何时带来具体收益，以及从何获得资金以落实投资承诺。另一方面是多间大型科企，宣布互相购买产品及投资的安排，形成一个近乎闭环式安排。有台湾传媒指出，这种交叉投资及长期合约的绑定，会让收入提前或重复反映一旦需求降温﹑资金链收缩，就会产生骨牌效应。

觉得有点抽象？不如看看以下例子。ChatGPT母公司OpenAI，获得英伟达投资1,000亿美元，OpenAI则向英伟达购入数百万颗芯片，以及兴建数据中心，透过有关方式将资金回流至英伟达。OpenAI亦计划向AMD购入芯片，当OpenAI购买量达到一定规模，可以从AMD获得认购权，每股行使价仅1美仙，最多可以持有AMD 10%股权。

OpenAI同时与甲骨文签定协议，向甲骨文购入算力合约，规模总值3,000亿美元。为满足OpenAI对算力的要求，甲骨文向英伟达购入芯片。有关安排，不就是透过交叉投资及长期合约安排，形成的一个闭环系统？。

不过这种闭环系统安排，却引发市场人士关注。有部份华尔街金融机构，提供云端科技新创贷款，涉及金额达到110亿美元，而英伟达的芯片则被寻求贷款的企业，用作担保。据台湾传媒引述野村投信的投资策略部副总经理张继文指出，虽然现时在账面上仍未看出影响，但是未来芯片折旧摊销速度将会加快。他进一步指出，传统科技投资设备摊销年期介乎6年至8年。可是AI芯片迭代速度快，当英伟达新一代Rubin架构上市，目前的H系列及GB系列芯片价值会加速下滑，届时从银行获得抵押贷款的AI初创公司，将要面临估值下调的风险。

其实布瑞或张继文的观点，正好反映市场人士，对科技企业作出巨额资本投资，产生的折旧与摊销等成本相当关注。一旦出现如布瑞所言，科技企业低估折旧成本及擡高盈利的情况，市场人士难免对相关企业进行估值重估，或会引致市场人士调低有关企业估值。

华尔街老行尊﹕市场夸大AI泡沫忧虑

至于AI概念，是否已成为上世纪90年代末的互联网泡沫后，另一个金融市场泡沫？投资者又应该如何应对？这是市场人士最关注的议题之一。曾在1987年至1999年期间，担任美林证券全球首席投资策略师﹑并且成功预测科技泡沫狂潮爆破的克劳夫（Charles Clough）却认为，目前市况与上世纪90年代末科技狂潮不同。他指出，如今的科技巨头，拥有稳健的商业模式能够产生可观的盈利，在经济低迷中具备一定免疫力。从更加宏观的角度看，他认为，目前拥有更充裕市场流动性，为股价进一步上扬提供了空间。他表示人们在泡沫问题上问错了问题，人们以为会重演过去的经历，但世界已经不同了，特别是资本市场已与当年不同。

瑞银资产管理主动多元资产基金经理傅钰指出，即使泡沫存在，距离爆破可能仍需一段时间，这一过程可能长达数年。在此期间投资者应在密切关注风险的同时，继续捕捉市场机会，并通过多元化配置来分散投资风险。