汇丰（0005）建议私有化恒生银行（0011）的方案，将于周四（8日）表决。这场涉资逾千亿元的私有化，不单是本港银行业罕见的整合行动，也是恒生股东一次“去留”的表态。在表决前夕，自方案公布至今，顾问机构及大行普遍看法如何？

顾问机构及大行普遍支持

两大顾问机构 ISS、Glass Lewis ，以及独立财务顾问新百利融资均建议股东投下赞成票， ISS形容方案为恒生股东提供一个具吸引力的退出选项。

另一边厢，大行摩通早前指出，若汇丰可如目标2026年第二季完成私有化，估计汇丰2026年、2027年的每股盈利将分别提高1.5%和3.1%；瑞银认为，私有化恒生可降低集团内部营运复杂性，属正确举措；晨星则表示，母公司与附属公司同时上市，在公司管治层面本质上存在问题，因此汇丰私有化举措属正面且早应推行。

值得一提，恒生银行机构股东之一、持有持0.78%恒生股权的挪威中央银行投资管理已表态投赞成票，一众恒生小股东在考虑是否接受每股 155 元的作价之前，综合各方分析及报告，可从以下四大关键作考量。

关键一、作价市账率

汇丰是次提出以全现金每股 155 元收购恒生，独立财务顾问新百利融资早前在致股东函件中指出，作价相当于恒生 2025 年上半年隐含市账率（PB）约 1.8 倍，而回顾香港银行业过去 15 年的私有化案例，2011 年富邦银行私有化时市账率约 1.5 倍；2021 年创兴银行仅约 0.9 倍。虽然 2010 年工银亚洲达 2.1 倍，但同时亦要考虑当年银行股普遍处于高估值周期。因此，汇丰给出 1.8 倍的估值，仍存在可观溢价。

若以公布私有化前的股价作基准，155 元较截至去年 10 月 8 日止 30 个交易日的平均收市价 116.49 元，溢价达 33.1%。Glass Lewis 在报告中则称，溢价水平显著高于恒生作为独立上市公司的内在估值，在银行股估值长期受压的背景下，能以逾三成溢价“一次过套现”，是为股东提供难得的套现机会。

关键二、恒生商业贷款质素

除了作价溢价幅度，股东亦需审视恒生银行自身的经营前景。恒生银行拥有深厚的根基，但其业务高度集中于香港，近年深受本地商业地产市场调整的冲击，致令股价受压。大环境何时转好，不易回答，恒生中期年报对前景展望则偏谨慎。该行指出，香港商业房地产贷款信贷质素进一步倒退，第二阶段风险贷款大幅增长至668.51亿元。同时，恒生预计，市场环境仍将充满挑战，供应过剩继续对租金和资本价值产生负面影响，商业房地产仍面临持续下行压力。

关键三、再提私有化的可能性

汇丰已表明 155 元是“最终定价（Final Price）”，在任何情况下都不会提高。换言之，这是一场“一锤定音”的表决，要么接受 33% 的溢价离场，要么否决方案。

但要留意的是，根据《收购守则》，若今次私有化计划未获批准或最终失效，汇丰在未来 12 个月内不得再提出任何收购建议。意味一旦方案被否决，股价将失去“私有化概念”的支撑。新百利融资警告，若方案告吹恒生股价极可能打回原形，重返私有化公布前约 119 元甚至更低的水平。

关键四、套现换马策略

对于依赖恒生收息的长情股东，私有化后套现的资金出路，也是考虑因素。新百利指，每股155元私有化恒生，相当于恒生股息收益率4.4%，然而，目前市场上不乏股息率更高又或市账率较低（低于 1.8 倍）的金融及银行股，例如中银香港（2388）、东亚银行（0023）等；若股东依然看好汇丰系的长远发展，更大可选择直接买入汇丰控股（0005）的股票，以享受集团全球多元化业务带来的增长红利。

汇丰集团行政总裁艾桥智已强调，私有化是基于对香港市场的增长投资，而交易完成后，恒生将继续保留其银行牌照，维持独立的董事会企业管治、品牌及分行网络。标普全球评级指出，私有化将加强汇丰与恒生之间的关系。在免除上市规则的合规成本及短期业绩压力后，恒生将有更大的空间进行长远的科技投资与数码转型，并能更灵活地运用资本，有助恒生在竞争激烈的金融科技时代保持优势。